工程机械行业系列深度报告之三：挖掘机，工程机械皇冠上的明珠

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1、[Table_Summary]挖掘机：工程机械皇冠上的明珠——工程机械系列深度报告之三行业深度报告行业研究方正证券研究所证券研究报告专用设备行业2017.08.10/推荐首席[TABLE_ANALYSISINFO分析师：]吕娟挖掘机是工程机械皇冠上的明珠：①挖掘机功能多、应用广，执业证书编号：S1220517020002对装载机等其他品种有一定的替代性。我国挖掘机与装载机销TEL:021-68388509量比已经上升至1.05：1，销售额比已达2：1，日本销售额比E-mail：lvjuan@foundersc.com维持在3:1左右。

2、②挖掘机是工程机械中价值量最高的单品，首席分析师：于百战是全球主要工程机械企业必争之地。2016年挖掘机占中国工程执业证书编号：S1220515120001机械销售额比例为33.6%，日本挖掘机占工程机械销售额占比TEL:010-68584859接近40%。E-mail：yubaizhan@foundersc.com[Table_Author]关于全球挖掘机市场存在两个错觉：①觉得中国挖掘机需求稳联系李远剑居全球第一，其实并非如此。不管是从需求量还是金额来看，TEL人人：：021-50432679过去两年中国都不是全球第一大市场，被欧

3、洲与北美超越。②E-mailiyuanjian@foundersc.com觉得发达国家挖掘机需求没有增长。实际上受益存量更新换代重要数据：l：需求等因素，有些阶段发达国家依然可以有增长。2016年，北[Table_Industry上市公司总家数Info]148美挖掘机需求量、需求额同比分别增长7.05%、13.62%；欧洲总股本(亿股)1148.41挖掘机需求量、需求额同比分别增12.04%、7.61%。销售收入(亿元)1008.07借鉴全球成熟市场，判断中国挖掘机市场六大发展趋势：①小利润总额(亿元)60.34挖销量占比成为主流不可

4、逆转。我国小挖占比已超五成，但是行业平均PE∞大多数5-13t小挖，相比成熟市场0-5t迷你挖占比还有大幅提平均股价(元)18.72升空间。②中大挖将一直是销售额的主力军,由于不同吨位挖掘行业相对指数表现：机价格相差悬殊，虽然小挖销量占比是主流，但是不论是成熟[TABLE_QUOTEINFO]市场还是发展初期市场，小挖销售额占比都不高，2016年我国/通用格式小挖销售额占比27%。③集中度与内资份额将进一步提升。美10%/通用格式国挖掘机CR3在80%左右，其中卡特彼勒份额近46%。2016年/通用格式5%我国所有挖掘机品牌CR3才4

5、1.7%，内资品牌CR3才37%，三一/通用格式0%重工作为行业第一份额才21.52%。④更新换代需求占比日益显/通用格式著，针对内外资挖掘机品牌做不同长度更新换代周期的情景分-5%/通用格式析，结论都是更新换代需求可以支撑行业走出2015-2016年的-10%/通用格式底部。⑤出口是国内挖掘机企业发展的必由之路。日本挖掘机出口占比超过60%。国内企业早有布局海外，又借“一带一路”成交金额(百万)专用设备沪深300东风，预计2020年或之前龙头企业海外收入占比过50%，其中数据来源：wind方正证券研究所相当贡献来自挖掘机业务。⑥中国

6、市场日益成熟，2017年多因素叠加带来的高增长不可持续，但是更新换代和出口需求推动相关研究的稳态增长可期，龙头别有一番景象。请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]投资建议：存量结构优化逻辑为主，增量逻辑为辅，聚焦龙头，强烈推荐三一重工、徐工机械、柳工、中联重科。国内固定资产投资增速超预期并不是我们推荐的必要前提条件，微观、中观、宏观三个层面的变化才是我们推荐的根本逻辑，判断龙头企业利润端入三年左右持续向上修复期，龙头企业利润端的增速比行业销量端的增速更值得关注。风险提示：经济断崖式下跌；世界经济格局发生重

7、大变化。研究源于数据1研究创造价值[Table_Page]工程机械行业报告目录1核心观点.......................................................................................................................................52挖掘机是工程机械皇冠上的明珠...........................................................................

8、....................62.1挖掘机功能多样，对其他品种有一定替代性...................................................................