零售行业2018年投资策略报告：中型消费股接力

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1、投资要点行业评级:增持1、高端消费复苏动力持续，百货与品牌龙头受益50家、百家下半年改善动力强劲，以化妆品、珠宝为代表的高端消费复苏态势持续奢侈品行业回暖持续，巨头业绩亮眼，珠宝行业复苏趋势确立百货持续受益中高端消费复苏，重视珠宝板块百货行业建议增持：王府井、鄂武商A等；珠宝行业建议增持：通灵珠宝、老凤祥等2、超市行业强者恒强，CPI上行利好必需消费CPI自4月起同比增速均高于1%，食品CPI增速改善显著，2018年Q1CPI边际改善将最为显著阿里巴巴持续入股线下，线上线下融合趋势愈发明显，超市在供应链和入口两端价值回

2、归生鲜正处于爆发阶段，行业整合集中度提升龙头最受益；区域性低PS估值超市企业估值有望提升建议增持：永辉超市、家家悦、中百集团、步步高等。3、新零售遇到双十一爆发能量，电商龙头翩翩起舞天猫双十一交易增速9年回落过程中首次出现反弹，同比增长39.4%，苏宁全渠道GMV高增长，表现略超预期线上线下融合共繁荣，单价提升凸显消费升级趋势，品质生活与大品牌成为热点线上增速回落呈现长尾特征，流量红利向品牌红利转变，龙头电商“人场货”全方位竞争优势改善有望带来盈利提升建议增持：跨境通、苏宁云商等4、零售行业向好长期趋势确定，把握中型消

3、费股超额收益高端消费复苏，利好百货和品牌龙头；建议增持：通灵珠宝、王府井、老凤祥、鄂武商A等CPI趋势向上，必需消费受益；建议增持：永辉超市、家家悦、中百集团、步步高等电商竞争格局向好，龙头竞争优势凸显；建议增持：跨境通、苏宁云商等国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明1目录01高端消费复苏动力持续，百货与品牌龙头受益02超市行业强者恒强，CPI上行利好必需消费03新零售遇到双十一爆发能量，电商龙头翩翩起舞04零售行业向好长期趋势确定，把握中型消费股超额收益国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声

4、明21高端消费复苏动力持续，百货与品牌龙头受益社零数据震荡回升，50家、百家数据反弹明显•社零及限额保持平稳，增速中枢下移。社零与限额数据自2017年初触底后保持平稳，由于其中同时包含线上和线下的增长，线上增速回落致社零增速中枢下移。•50家、百家数据下半年改善动力强劲。对线下零售更具代表性的50家、百家16年9月转正后持续改善，中秋国庆双节效应促进10月50家同比4.5%，环比/同比提升2.9/3.3pct。图：社零、限额数据整体中枢下移图：中高端消费回暖，50家百家持续改善社会消费品零售总额:当月同比全国50家重点大型零售企业

5、:零售额:当月同比限额以上企业商品零售总额:当月同比全国百家大型零售企业:零售额:当月同比18251620141512101058064-52-102013-012013-042013-062013-082013-102013-122014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-042015-062015-082015-102015-122016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-042017-062017-082017-100-15-

6、20-252012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08-30资料来源：Wind、国泰君安证券研究资料来源：Wind、国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明31高端消费复苏动力持续，百货与品牌龙头受益以化妆品、珠宝为代表的高端消

7、费复苏态势持续•限额以上化妆品类增速保持两位数以上，10月同比增长16.10%，环比提升2.7pct、同比提升12.1pct；1-9月50家化妆品类累计同比增长10.6%。•1-9月50家珠宝品类累计同比增长3.6%，增速大幅提升25.1pct。表：分品类看，高端消费持续复苏2016-102016-112016-122017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10限额以上分品类粮油、食品、饮料、烟酒类8.8%9.1%9.1%9.6%12.5%12.1%1

8、3.8%10.6%10.3%7.6%7.8%服装鞋帽针纺织品类7.5%5.1%7.1%6.1%6.4%10.0%8.0%7.3%6.4%8.9%6.2%8%化妆品类4.0%8.1%11.0%10.6%8.7%7.7%12.9%17.0%12.7%1