零售行业投资策略研究报告

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1、協招商证券omAvrikowmlecunmnco.,tw.研究发展中心胡鸿轲021-6840730213122479387huhkEccs.com.cn2005年3月29日零售业一投资策略研究美国连锁家电零售商发展历程启示一一零售行业2005年二季度投资策略报告投资评级：推荐投资要点•回顾BestBuy与CircuitCity发展史，我们认为：引入被广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，并通过不断在全国开设“连锁家电卖场”贯彻、实现了这一经营哲理，是二者成功地关键因素。•上世纪90年代末，Circu

2、itCity之所以被BestBuy超越，我们认为根本原因并不在于BestBuy更强，而是CircuitCity自身出现了问题，正所谓“灭六国者，非秦也”。•回顾历史不难发现BestBuy很少进行大规模的并购活动，而CircuitCity从上世纪60年代便开始不断进行“资本运作”，事实表明，这些运作大多以失败告终，消耗了企业大量有限的资源，进而影响到公司主业在最适宜发展时代的发展。•国美（HK0493）与苏宁（002024）是我国的第一与第二大连锁家电零售商，国美电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白电，经过

3、10余年的发展，二者收入、店面数量等基本相当。•2004年国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当，这表明两公司商品售价基本相当，在商品价格上竞争力相当。•由于苏宁的费用率明显高于国美，导致二者利润率产生较大差距，04年苏宁空调销售占比为25.62%,而国美占比约为17%,空调需要较多的后续安装工程，所需费用较高，我们认为苏宁费用率较高的部分原因在于此。投资建议•回顾零售公司股价走势，市场明显偏好于“利润规模大，未来具有较强高成长预期”的股票，对于具有一定投资价值，但是成长性一般的公司，市场给予了较高

4、的折价。•基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司的投资评级，对于大商股份、苏宁电器、小商品城等盈利规——g卜“t丄讣““知“,血五一“每逢本资料只供给个人学习参考用，不可做为商业用途使用！•由于历史原因，大部分商业股盈利水平低、股价偏高，这拉低了整个板块的投资价值，有鉴于此，我们选取了部分业绩相对优良的商业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前重点零售公司板块已经具备了整体投资价值，给予推荐评级。正文目录S昌固囹oqffi®5BestBuy发展历程5CircuitCity发展历程710Ci

5、rcuitCity与BestBuy成败得失浅析13国美.苏宁发展历史简要回顾13未来儿年国美、苏宁仍处于快速发展期14S的同房片观翩圈爾15§<0®1617图表目录图104年9月——05年2月社会消费品零售总额増长情况3图204年9月——05年2月居比消费价格指数3图3家电、音像、通讯器材销伟增长与零伟总额对比4图4近12年美国电子消费类产品增长对比5图5BestBuy笫一阶段发展历程6图6BestBuy第二阶段发展历程6图7CircuitCily第一阶段发展历程7图8CircuitCily第二阶段发展

6、历程8图9CircuitCity第三阶段发展历程9图10CircuitCity第四阶段发展历程9图111990年以前BB与CC收入増长情况10图121991至今BB与CC收入增长悄况10图131991至今BB与CC店面数量增长情况11图14国美、苏宁发展历程回顾13农11998—2004家电、音响、通讯器材类商品零售额4表21991——2004BB与CC主要财务指标对比12表3国美与苏宇财务指标对比M表4苏宁电器盈利预期15表5零售板块估值16表6零售板块投资建议17®s05年1、2月份，随着我国居民收

7、入稳步增长，社会消费品零售总额继续保持较快增长速度，2月份比1月份少了3天，约减少500亿元零售总额,受此影响2月份当月总额零售总额环比出现下降。12月份则是个比较特殊的月份，受统计调整以及圣诞、元旦节日等因素影响，近几年每年12月份的零售总额均高出正常月份500亿元左右（图1）.图104年9月一5年2月社会消费品零售总额增长情况从04年9月份开始，居民消费价格值数开始下滑，05年2月份受春节消费拉动，价格指数出现较大幅度的回升（图2）.图204年9月——05年2月居民消费价格指数资料來源：国家统计局S

8、阴画扇电齧曾馳昌诙僧隈固;以人均GDP超过1000美元为标志，我国正步入以汽车和住房消费为代表的重化工时代，这将有力推动家电、音像器材、通讯器材等电子产品的消费，事实上，从2001年开始，上述产品的销售增长已经开始超越零售市场平均水平，呈现良好的增长势头（图3、表1）。图3家电、音像、通讯器材销售增长与零售总额对比全部企业家电、音像、通讯器材零售总额来源：国家统计局、统计年鉴资料表11998—2004家电、音响、通讯器材类商品零售额单位：亿