集装箱行业跟踪报告：行业拐点已至，景气持续复苏

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1、证集装箱行业跟踪报告券研究行业拐点已至，景气持续复苏报告/行中信证券研究部2017年8月18日业刘海博左腾飞联系人：李睿鹏研电话：0755-23835418电话：20262127电话：0755-23835402究/邮件：liuhaibo@citics.com邮件：zuotengfei@citics.com邮件：liruipeng@citics.com执业证书编号：S1010512080011执业证书编号：S1010516100002机械行事项：业受益于集运市场的复苏，集装箱行业迎来拐点。我们近期调研了解到，中集集团（集装箱市占率50%）7月干箱销量12.4万TEU，较上半年月均销量提高

2、近40%。胜狮货柜（市占率25%）近期市场表现抢眼，近4个交易日累计上涨34.5%。对此，我们点评如下。评论：趋势：集运供需结构改善，运价回升，集装箱行业将进入上升通道集运供需结构是影响集装箱销量的核心因素。集装箱行业的销量主要取决于下游集运市场的景气度，其传导逻辑为：如果集运市场的供需结构好转，集运运价将上升，从而提高集运企业的盈利和资本开支意愿，进而拉动集装箱的销量；反之亦然。从历史数据来看，集运市场的供需增速差（集运需求增速和集运运力增速的差值）决定了当期的集运运价（CCFI指数），而集运运价又决定了当期的集装箱销量。图1：集运供需增速差影响运价图2：运价影响集装箱行业销量资料来

3、源：Wind，Clarksons，中信证券研究部资料来源：Wind，Clarksons，中信证券研究部图3：集装箱行业2016年进入低谷资料来源：Drewry、中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分机械集装箱行业跟踪报告集运供需结构好转，集装箱行业销量预计将进入上升通道。2016年由于集运行业景气低迷，集运公司和租箱公司都缩减了资本开支规模，导致集装箱行业规模大幅萎缩。根据Clarksons预测，2017和2018年全球集运需求增速为4%-5%；根据Alphaliner预测，2017和2018年全球集运运力的增速为4.5%和5.1%，未来集运市场供需结构平衡，远好于前几年供大于

4、求的局面。相较于供需增速的绝对值判断，我们认为更应该关注供需增速的预期变动。受益于今年以来中国、美国、欧盟的经济复苏态势，Clarksons对于全球集运需求增速的预测从年初的2%上调至目前的4-5%。而随着集运联盟的重组，市场预期未来运力的投放也将更加理性。受益于集运市场供需结构的改善，运价指数CCFI已经从2016年4月底部的632点上涨至目前的856点，涨幅超过35%。我们认为，随着下游集运景气的复苏，集装箱行业将进入上升通道。拐点：从产业链微观层面分析，集装箱行业拐点已至租箱公司出租率持续上升，堆存量触底反弹。租箱公司的集装箱出租率从16Q1的底部位置持续反弹，根据2017年5月

5、的最新数据，CAI/Triton/TGH的出租率已经上升至97.3%/96.0%/96.0%。堆存是指集运企业和租箱公司还在集装箱工厂堆放的集装箱，这一数据的历史均值约为60万TEU，而今年初已经下滑至30万TEU以下的极低值。5月堆存数据短暂回升后，近期再次下滑，显示了下游集运企业和租箱公司提箱速度很快，未来采购新箱的需求更迫切。图4：租箱公司集装箱利用率持续上升图5：集装箱堆存目前处于极低位置资料来源：CAI，中信证券研究部资料来源：Triton，中信证券研究部中集7月集装箱销量为12.4万，较上半年9.0万TEU的月均销量提高38.5%，目前排产已至四季度。集装箱行业2016年1

6、-10月经历了长时间的景气低迷，公司月均销量不足5万TEU。16Q4后，由于韩进破产事件导致集装箱流动性收紧，以及集运市场复苏拉动更新需求释放，集装箱行业销量反弹。公司17Q1集装箱销售29.2万TEU，同比+265.8%，单季度销量达到15Q3以来的高点。17Q2，由于受到水性漆生产线改造的影响，公司产能不能完全满足订单需求，4月/5月销量分别为6.4万/5.8万。而在6月后，随着水性漆生产线改造的陆续完成，中集产能得到有效释放，6月/7月已完成11.9万/12.4万TEU销量。从排产来看，目前排产已经排至四季度，有近3个月的排产期。中集正常排产期一般为1-1.5个月，历史上最长的排

7、产期在2010年底，当时排产期约为5个月。请务必阅读正文之后的免责条款部分1机械集装箱行业跟踪报告图6：中集17Q1集装箱销量为29.2万TEU，单季度销量达到15Q3以来高点资料来源：中集集团公告，公司调研，中信证券研究部弹性：集装箱行业规模有望回升到350-400万箱/年新增需求：预计每年130万TEU。从历史数据看集装箱保有量增速与集运需求增速基本保持同步，剔除2009和2010年两个极端年份，两者误差在3%以内。根据Clarksons预