钢铁行业2018年展望：去产能成果巩固期，高盈利加速去杠杆

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1、钢铁有色行业报告（2017年11月20日）多，经验累积，预计2018年这两块对钢铁去杠杆的贡献将加大。2018年钢铁行业去杠杆的力度将全面超过2017年。展望2018年，我们的中性预测是国内钢材需求轻微下降。钢价受原料端铁矿石和双焦走弱，温和下降。整个钢铁行业的盈利水平仍有望维持在2017年的水平，我们预计2018年申万钢铁板块整体盈利仍有望超过700亿元，且未来2-3年均将保持较好的盈利水平。但如果2018年全球经济复苏超预期，则钢价仍有可能继续上行并驱动钢铁行业盈利继续大幅增长。资产方面，我们认为2018年钢铁行业的主要机会在于权益。高盈利、高分红、低估值、有主题依旧利好钢铁企业

2、。2018年钢铁权益的核心逻辑将从钢价上涨转向市场认识到钢企持续高盈利。一旦市场认识到钢企高盈利的韧性，钢铁权益估值将都到修正。高盈利高自由现金流去杠杆导致钢企在融资发债时议价能力较强，虽然从兴业AAA级信用利差来看，高评级钢铁债仍有较强的配置吸引力，但我们从钢铁信用的历史分布以及个券层面来看，高评级钢铁债的信用补偿已相对有限，对利率波动，金融严监管以及打破刚兑可能导致信用利差波动对冲不足，整体配置吸引力一般，缺乏交易性机会。钢铁的高收益债投资机会在于二线中低评级的债券。由于2018年权益可能表现较好，钢铁可转债和可交换债蕴藏较大的机会。另外，金融机构可以围绕着钢企高自由现金流针对性开

3、展资金端的业务。○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明钢铁有色行业报告（2017年11月20日）关键词：钢铁行业展望去产能去杠杆股市债券○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明钢铁有色行业报告（2017年11月20日）去产能成果巩固期，高盈利加速去杠杆——2018年钢铁行业展望一、2017年钢铁行业回顾：整体表现继续超预期，盈利爆发1、钢价：整体继续上涨，结构长强板弱2017年以来，除2月下旬到4月中旬，5月中旬到6月中旬，9月上中旬钢价出现回调，其余时间钢价均呈上涨态势。截至11月9日，螺纹、热轧、钢坯相较年初分别上涨29.21%、4.52%、36.40%，绝对价格已

4、恢复至2012年水平，分别处于2008年以来的27.76%、35.69%、27.64%分位附近。图表1方坯、螺纹、热轧价格变动指标名称螺纹钢:HRB40020mm:上海热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海方坯:Q235:唐山2015-12-311890.002020.001520.002016-11-092,930.003,670.002,510.002016-12-303,150.003,980.002,720.002017-11-094,070.004,160.003,710.00相比2015年末涨幅115.34%105.94%144.08%相比年初涨幅29.21%4.52%36.

5、40%同比涨幅38.91%13.35%47.81%历史分位27.76%35.69%27.64%数据来源：Wind、兴业研究分品种来看，2017年螺纹表现远强于热轧。2017年3月中旬到6月中旬出现了热轧价格持续低于螺纹。导致长强板弱的主要原因，一是“地条钢”出清直接利好长材，板材收益较小；二是17年长材下游的房地产和基建投资表现超预期，而板材下游的汽车表现一般；三是16年板材表现大幅好于长材，17年有所回归。○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明钢铁有色行业报告（2017年11月20日）图表2螺纹热卷价格走势图表3卷螺价差数据来源：Wind、兴业研究2、供给地条钢全面被禁，内需

6、较好导致出口大幅下降2017年1-10月，国内生铁、粗钢和钢材累计产量分别为60,296.5万吨，70,950万吨和90,272.6万吨，累计同比分别增长了2.7%、6.1%和1.1%。粗钢产量增速明显快于生铁和钢材产量增速。这主要源于地条钢被禁导致统计口径变化，地条钢之前几乎没被纳入正式统计。目前公认的数据是地条钢被禁之前的产能规模约1.2亿吨，2016年的产量约6000万吨，如果把地条钢考虑在内，国内粗钢总产量增幅非常有限。2017年1-10月国内钢材累计出口6,449万吨，进口1,096万吨，同比分别下降30.4%和增长0.5%。1-9月累计钢材出口折合粗钢5,230万吨，同比下降

7、34.5%。我们预计2017年全年钢材出口累计值为7,500万吨，净出口6,500万吨，净出口较2016年减少约3,600万吨。产量微增（剔除地条钢影响外），出口大幅下降，表明国内钢材消费明显好2○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明钢铁有色行业报告（2017年11月20日）转。图表4粗钢产量累计值（万吨、%）图表5生铁粗钢钢材累计同比（%）数据来源：Wind、兴业研究图表6钢材出口累计值（万吨，%）图表7钢材净出口累计值