钢铁行业：去产能稳步推进，投资结构转型

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1、钢铁行业：去产能稳步推进，投资结构转型行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级600581八一钢铁推荐000778新兴铸管推荐000629攀钢钒钛推荐600019宝钢股份推荐000825太钢不锈谨慎推荐000932华菱钢铁谨慎推荐600117西宁特钢谨慎推荐600782新钢股份谨慎推荐去产能稳步推进，投资结构转型报告要点??2010全年收入成本同比大幅增长，两个季度持续增长2010年全年收入成本均同比大幅增长。收入增长源于量价齐升，全年钢价均价同比增长约19%，粗钢产量增幅约有10%。4季度及今年1季度环比继续提升，但增速下降。值得注意的是，全年中小钢厂产量增速下降，大中型钢厂产量增速

2、扩大，行业在2010年产量增长主要来自大钢厂的贡献。行业盈利低下导致的去产能进程正在继续稳步推进。??2010年盈利同比改善，期待行业继续复苏2010年净利润同比大幅增长，4季度及今年1季度环比持续提升。不过，毛利率虽然在2010年及4季度出现提升，但在2011年1季度小幅回落，因此1季度盈利回升更多是费用水平变化的贡献。大部分的钢铁公司年底集中结算费用使得4季度费用往往偏高而1季度计提的幅度会出现正常回落。??2010年钢铁行业享受了部分存货利润2010年末存货水平同比2009年末均出现了较大幅度的增加，大部分来自于原材料价格上涨的贡献。原料继续紧跟钢价的表现。不过，在钢价与原料价格处

3、于上行通道期间，各家钢铁公司都有部分利润受益于原料上涨。只是经营性现金流净额没有意外地出现下滑，说明原料上涨对行业盈利的负面影响已经开始有所体现。??总结：特钢与成本优势受益,11年开支仍增长但结构转型从我们统计的上市公司2011年计划投资的资本开支项目来看：1、比较意外的是，上市公司的资本开支金额并没有出现明显的下滑；2、资本支出结构发生转变：盲目的追求产量扩张已经不再是上市公司所首要考虑的因素；3、节能环保项目的开支比重在逐渐扩大；4、涉及产能的资本支出主要集中在钢材生产终端轧机的技改项目。??2011钢铁行业展望：供需格局改善，盈利继续回升随着行业产能周期的逐步消化与调整，行业盈利

4、能力底部回升应该是个大趋势。因此，行业盈利有望得到进一步的提升。短期来看，库存依然持续下降，实体经济的活力虽未超预期但依然充足，季节性需求环比恢复的动力仍在。近期的回落使得行业前期积累的风险得到一定的释放，有业绩保障的弹性品种在近期出现的下跌使得其吸引力开始重新显现。行业相对市场表现（近12个月）-24%-16%-8%0%8%16%24%2010/52010/82010/112011/2钢铁沪深300资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较武钢股份09A10E11EPE27.3616.6914.54PB1.281.181.09EV/EBITDA7.585.434.44宝钢股份09A10E

5、11EPE9.378.207.42PB1.151.030.92EV/EBITDA4.773.492.68相关研究《上涨中不同公司轮动特征显著》2011-4-13《长江钢铁2011年4月月报：4月等待旺季来临的兑现》2011-4-6《长江钢铁2011年3月月报：3月成为确认需求的重要时间窗口》2011-3-4分析师：刘元瑞(8621)68751767liuyr@cjsc4>>执业证书编号：S0490510120022联系人：王鹤涛(8621)68751767wanght1@cjsc>钢铁行业行业深度研究报告维持“中性”评级2011-5-42请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录2010全

6、年收入成本同比大幅增长，环比两个季度增长.........................5量价齐升，2010年收入同比大幅增长..................................................................52010年原材料价格大幅上涨，营业成本同比大幅增长.........................................84季度与今年1季度收入环比均增长，但增速下降...............................................104季度及今年1季度营业成本环比均增长且增速扩大.....

7、......................................142010年盈利同比改善，期待行业继续复苏...........................................16净利润2010年同比增长，近两个季度环比持续增长............................................16毛利率同比小幅改善，1季度环比出现下降........................