医药行业2017年7月投资策略暨中报业绩前瞻：把握真成长

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1、证券研究报告2017年07月03日把握真成长——国泰君安医药2017年7月投资策略暨中报业绩前瞻行业评级：增持姓名：丁丹（分析师）姓名：杨松（分析师）邮箱：dingdan@gtjas.com邮箱：yangsong@gtjas.com证书编号：S0880514030001证书编号：S0880516080004于溯洋（分析师）孙明达（研究助理）邮箱：yusuyang@gtjas.com邮箱：sunmingda@gtjas.com证书编号：S0880517050008证书编号：S08801170400810投资要点行业评级:增持1、行业运行平稳，龙头公司普遍业绩高于行业均值2017年上半年收

2、官，医药指数+0.10%基本持平，跑输上证综指2.76pp。上半年医药板块和市场整体一样呈现极致的结构性行情。这种结构性行情不是单纯的和市值大小有关，同时也和业绩/估值高度相关。从年初2月起医药工业的增速就比2016年有提升，其后新版国家医保目录等政策发布，二级市场均反应平淡，我们认为主要是在消化年初大多数医药股的高估值。短期重要事件是即将发布的医保谈判目录、和即将到来的中报季，预计多数重点公司将符合市场预期（具体重点公司中报业绩前瞻参见内文）。2、继续聚焦在估值合理的细分领域龙头当前时点展望下半年：①政策预期不会更差，而医保支付标准、一致性评价等政策落地有望渐行渐近。②优质公司业绩

3、持续增长，不断化解估值压力。③多数一线龙头、中小创优质医药股，估值仍在和基本面大致匹配的合理区间。当前医药板块估值2017PE32X，我们建议着眼中线、不纠结风格、自下而上精选各细分领域龙头，特别是2017年下半年至2018年有积极变化的公司。3、风险提示：市场风险偏好仍不高，需兼顾个股估值水平①医药商业（流通+零售）：上海医药、国药一致、老百姓；②品牌消费：东阿阿胶、云南白药、华润三九；③优质处方药：华东医药、丽珠集团、通化东宝、济川药业；④估值合理的中小创龙头：鱼跃医疗、乐普医疗、众生药业。当前股估值已水涨船高，需注意估值压力和持仓过于集中后的流动性风险。国泰君安证券请参阅附注

4、风险提示1目录01最新医药投资观点02中报业绩前瞻03行业政策估值动态国泰君安证券请参阅附注风险提示22017年上半年医药板块盘点：极致的结构性行情2017年上半年收官，医药指数+0.10%基本持平，跑输上证综指2.76pp。上半年医药板块和市场整体一样呈现极致的结构性行情：扣除次新股后，64家收红，169家下跌；涨幅超过20%的有20家（平均涨幅29%，平均市值476亿元，市盈率大多20-30倍）、跌幅超过-20%的有71家（平均跌幅超过-26%，平均市值65亿元，市盈率较多超过100倍且相当部分亏损股）。这种结构性行情不是单纯的和市值大小有关，同时和业绩/估值高度相关。证券代码证券简

5、称2017上半年涨幅总市值(亿元)市盈率PE(TTM,扣非)601607.SH上海医药48%71025000963.SZ华东医药40%48332600056.SH中国医药38%27729600436.SH片仔癀34%36861600196.SH复星医药34%75035600276.SH恒瑞医药34%142553300289.SZ利德曼34%71124000423.SZ东阿阿胶33%47026002044.SZ美年健康29%412124600161.SH天坛生物29%26075000999.SZ华润三九28%31128002294.SZ信立泰25%37327600566.SH济川药业24%

6、30832300003.SZ乐普医疗24%39455600062.SH华润双鹤23%19927000538.SZ云南白药23%97735600518.SH康美药业23%107532000756.SZ新华制药22%5657000028.SZ国药一致21%32438600511.SH国药股份21%27850平均值29%47648资料来源：wind，国泰君安证券研究。国泰君安证券请参阅附注风险提示3政策真空VS估值高企当前医药板块估值2017PE32X，虽然方差仍然较大，但整体仍在相对高位：一线龙头股估值水涨船高，普遍从年初的15-25倍提升至20-30倍；中小创医药股虽然跌幅明显，但估值仍在

7、40-100倍，且多数股票并未表现出相应的成长性。行业数据看，从年初2月起医药工业的增速就比2016年有提升（但IMS终端数据有背离）；行业政策方面，新版医保目录时隔7年出台，优先评审多批发布，一致性评价细则推进……然而二级市场对以上行业动态反应平淡，大多数医药股继续下跌，仅靠极少数大市值蓝筹股上涨勉强维持指数。我们认为以上行情表现的原因主要是：①仍有相当多的重要事项尚未落地，处于真空期——如医保支付标准将构建新的药品价格体系、招标