燃气行业深度研究系列之一：城燃公司受益于行业发展2.0时代

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1、海外研证券研究报告究＃industryId＃燃气行业深度研究系列之一公用事业＃title＃城燃公司受益于行业发展2.0时代＃investSuggestion推荐＃(首次＃）investS＃createTime1＃2017年06月05日uggesti行onChan业重点公司ge＃投资要点＃summary＃深重点公司评级目标价中国的天然气行业经过近20多年发展，已经从供应短缺、价格昂贵的1.0时代进入度新奥能源买入$49.32.0时代（特征：管道气和LNG进口能力大幅提升使得天然气供大于求，价格向下）。经过我们对中国天然气需求端消费各因素增长以及供应端各因子的分析，我们认为

2、：研华润燃气买入$31.3（1）中国天然气市场未来3-4年将维持供过于求局面，在进口管道和LNG接收站利究中国燃气买入$15.28用率假设分别在70%和80%的情景下、以及天然气消费年均复合增速10%的假设下，中集安瑞科增持$6.2报到2020年中国天然气供应将超过需求约12%（约400亿立方米）；（2）在中国目前的告天然气改革思想、天然气市场供过于求、海外低成本气进口量增加的前提下，中国市场中天然气的销售价格（包括门站价格）调整重心长期向下。＃relatedReport＃相关报告在天然气行业发展2.0时代，投资机会聚焦在：（1）城市燃气运营商；城燃运营商将在三方面受益

3、：终端消费的持续增长；扩大使用低成本气源销气毛差扩大；国内天然气价格重心长期向下反过来刺激终端消费快速增长，但目前顺价体制下，运营商将显著受益于销气量的增长。（2）天然气设备制造和销售企业；随着国内大量LNG接收站、CNG/LNG加气站的建设以及消费规模扩大带来的供应方式多元化，会显著刺激相关设备行业的复苏，有关企业将受益于相关设备订单增长。＃海外emailAuthor公用事业研究＃新奥能源（2688.HK）：受益煤改气推进，售气毛差有望扩大。公司2016年新接驳工商业用户40%来自于煤改气用户，开口气量达到500万立方米/日，煤改气用户用气量高级分析师：刘小明大，弹性

4、较大；母公司投资建设的舟山LNG接收站投产后公司有望受益低成本气源，liuxiaoming@xyzq.com.cn毛差有望扩大；公司积极打造泛能网，向综合能源供应商转型。预测2017-2019年EPSSFC：AYM804分别为2.94、3.47和4.07元人民币，给予买入评级，目标价49.3港元。SAC:S0190516020001华润燃气（1193.HK）：项目质量和销气结构双优。公司的城燃项目质量优异，大城市＃assAuthor＃项目占比高且盈利性最佳；居民和商业销气占比达到50%，且将持续扩大，销气结构最优；城燃运营龙头企业将更受益于天然气改革，具备更多议价权。预

5、测2017-2019年EPS分别为1.83、2.21和2.74港元，给予买入评级，目标价31.3港元。中国燃气（384.HK）：瞄准京津冀地区发展机遇。公司积极拓展经济及地区煤改气业务，签约7个城市煤改气用户超过50万户，乡镇接驳费较高，预计FY2018-2019接驳费快速增长；积极并购SK以及北控旗下项目，预计FY2018销气量加速增长；LPG业务受益行业向上，迎来量价齐升窗口。预测FY2017-2019的EPS分别为0.82、1.09和1.17港元，给予买入评级，目标价15.28港元。中集安瑞科（3899.HK）：度过困难时期，能源装备受益行业复苏。天然气设备行业

6、度过低潮迎来复苏，LNG重卡销量加速，加气站建设加速将为公司能源装备提供新的业绩增长动力，相关产品销量和毛利率均将提升；化工和液态食品装备预计平稳发展。预测2017-2019年EPS分别为0.22、0.25和0.24元，给予增持评级，目标价6.2港元。风险提示：政策风险，天然气改革进度不及预期，天然气消费增长不及预期，LNG接收站和进口管道建设不及预期。请阅读最后一页信息披露和重要声明海外行业深度研究报告目录1、中国天然气市场研究分析框架..................................-5-2、研究结论和投资机会梳理.................

7、.....................-5-3、需求端：重拾高增长，城燃扮主力..............................-7-3.1、消费结构变迁，城燃和发电用气占比提升......................-8-3.2、城市燃气：天然气消费的主要引擎又新添增长动力..............-9-3.3、天然气发电空间巨大，分布式能源唱主角.....................-11-3.4、工业用气有望稳定增长，化工用气维持低迷...................-13-4、供应端：LNG