2017年中期宏观经济展望：欧美经济回升，国内经济温和回落

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1、2017年07月12日深度研究宏观研究研究所证券分析师：陈晓朋S0350516060002欧美经济回升，国内经济温和回落0755-82045681chenxp@ghzq.com.cn证券分析师：代鹏举S0350512040001021-68591581daipj@ghzq.com.cn——2017年中期宏观经济展望最近一年大盘走势投资要点：沪深30014.00%12.00%我们预计全球经济将重新回到长期增长均值区域。经济的回暖主要10.00%8.00%来自需求侧尤其是投资需求提振的制造业和全球贸易量。2016年下6.00%4.00%半年以来，美国新一轮库存周期开启、中国基建与地产

2、投资回升、2.00%0.00%欧元区宽松效果渐显等因素推升全球制造业PMI持续走高，全球贸-2.00%-4.00%易量也开始出现回升。经济稳步增长、通胀温和将是2017年下半年全球经济的主要特征，但随着经济增速的回升，其长期增长前景依然受潜在增长率的制约。从经济周期的特征来看，开启于2016年下半年的库存周期在很多经济体已经接近尾声，朱格拉周期虽然处于起步阶段，但会受制于全球债务杠杆的高企而呈现弱势（2016年全球债务占GDP比重已达相关报告220%，较2007年底上升了40个百分点，尤其是新兴与发展经济体《大类资产配置月报：经济温和放缓、货币环非金融部门债务杠杆在2016年底已

3、经接近100%，而2007年尚不到境不容乐观，防御为主》——2017-05-0460%），这也就意味着在老龄化、技术进步放缓、债务杠杆高位等长《大类资产配置月报：上半年经济相对景气，期因素制约下的全球经济依然是弱周期复苏。股市将进一步上行》——2017-04-10《大类资产配置月报：美国仍处经济核心地全球货币环境趋紧，政策分化逐渐收敛。随着经济的企稳回升，全位，股市追寻改革路线》——2017-01-11球主要经济体在货币政策上的分化开始逐渐收敛：在上半年2次加《大类资产配置月报：市场预期基本面改善，息之后，美联储在2017年下半年可能仍会加息一次并正式开始缩表；美元及工业金属走强

4、》——2016-12-12欧央行虽然距离加息尚远，但其政策的边际收紧已现端倪，我们预《2017年宏观经济展望：海外温和回暖，国计在2017年底或2018年初欧央行将会削减其现有QE规模；由于购内经济小幅回落》——2016-11-30买资产持有量过于集中，日本央行将面临被动紧缩的局面。与2017年上半年相比，再通胀预期对央行的制约明显降温，因此下半年货币环境可能会有边际上的改善，但值得一提的是，所谓边际上的改善只是收紧的速度可能会有所放缓，但这并非必然，一方面从美联储的行动以及近期的表态可以看出，另一方面全球央行步调逐渐趋同，这一点在2017年下半年会变得更为明朗。我们预计2017

5、、2018年中国GDP增速分别为6.7%和6.5%，2017、2018年CPI分别为1.5%和2.1%，PPI分别为5.2%和1.5%。下半年从需求层面看，房地产、基建投资增速会有所下滑，但制造业投资在朱格拉周期之下可能会继续回升，整体投资增速可能会较2016年小幅上升；在消费升级之下的消费增速仍会维持相对平稳；而进出口在外需企稳之下对经济的贡献将会有所上升。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告国内货币政策中长期趋势性收紧并未结束，下半年或有“边际放松”。财政政策有望继续保持相对宽松。6月以来央行以及管理层在季末对市场流动性的补充并不意味着货币政策的收紧已经结束，

6、而货币政策的收紧内外因均有，并且阶段性来看二者侧重点并不一致。（1）从短期看，中美之间利差变化对央行短期货币政策操作空间有重要影响。当前DR001（存款类机构1天回购利率）在2.5%左右，2016年8月之前基本在2%左右，到2016年底DR001中枢上移至2.2%以上，而2017年5月DR001曾一度攀升至2.9%。我们认为当前DR001的水平在三季度仍有进一步上移的可能；（2）从12-18个月的周期来看，在中美经济对比不发生根本性改变的背景下，2017年美国利率中枢的抬升很可能继续带来国内货币政策的被动收缩；（2）金融监管趋严的形势并未转向，只是更为有序、更为有节奏。期望通过单一

7、的数量型指标去判断监管以及去杠杆进程是否结束其实很难，而通过经济回落趋势的变化去判断则更具可预测性，如果经济回落的幅度和速度明显快于市场预期，那么监管与流动性暂时放缓的时间窗口将会出现，从当前经济变化的趋势看，我们认为在三季度这一窗口很难延续，而四季度出现的概率将会相对大一些。风险提示：国内房地产市场降温幅度超预期；金融市场去杠杆带来的潜在压力；海外尤其欧洲事件冲击可能对外需有负面影响。请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1、全球经济重回长期增长均值区