百货行业深度报告：经济换挡，价值重塑

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1、行业深度报告·百货行业2017年7月21日经济换挡，价值重塑核心观点：1）宏观经济趋稳消费升级加速，消费者信心持续上扬分析师①宏观：近两年来，我国经济增长进入新常态，GDP增速有所放缓，但人李昂均GDP和居民可支配收入稳步上升，经济形势有所回暖。②零售：全国社消品：（8610）83574538零售总额增速保持平稳，为经济增长注入持续动力；消费者信心指数触底回升，：liang_zb@chinastock.com.cn居民消费意愿稳步提升，未来消费增长潜力依旧可期。③消费升级：三四线执业证书编号：S0130517040

2、001城市人口、产业回流，居民收入已迈过6000美元拐点，消费人群与场景结构特此鸣谢:实习生杨媛媛性换挡，消费品由必需品向可选品切换，消费升级趋势已充分显现。对本报告的编制提供信息。2）从业绩与估值角度看当前百货行业的投资价值零售子行业中，2012-2016年百货子行业净资产收益率平均为10.9%，远高于超市子行业（6.0%）、连锁子行业（7.6%），主要原因在于百货以经营服装行业数据时间2017.07.21服饰、鞋帽箱包、化妆护肤品等高毛利的品类为主。同时，在百货行业内进行划分，传统百货的由于零售业态占比远高于购物中

3、心，其定价又高于一般属性的城市型奥特莱斯，使得传统百货的综合坪效远高于这两类百货业态。从估值角度分析，以周频数据分析2005-2016年百货行业估值水平（以PE(TTM)中位数作为衡量标准）与未来一年股价涨跌的相关关系，发现百货行业PE（TTM）中位数及其相应区间未来一年上涨概率分别是10-20倍（0.91）、20-30倍（0.60）、30-40倍（0.70）、40-50倍（0.44）、50倍以上（0.18），未来一年对应平均收益率分别为46.2%、34.3%、41.6%、17.0%、-21.1%。目前百货行业PE（T

4、TM）为41倍，对应上涨概率为44%，未来一年平均收益率17%，处于05年以来后53%，长期投资回报属性初显现。未来在经济回暖和消费升相关研究级趋势推动下，整体估值将更具吸引力。《行业深度专题报告——看好黄金珠宝行业3）从传统零售角度看当前传统百货投资价值未来发展，关注智能珠宝投资机会2017年4①供应链再整合：线上渠道增长倒逼实体百货供应链整合，与上游供应月19日》商加强合作完善成本控制，设立买手采购店精准定位细分人群。②体验端再《2017年中期策略报告——消费升级全面升级：加强线上线下融合，全渠道维系客户群体；加码

5、购物中心和奥特莱斯驱动零售产业新发展2017年5月31日》业态，提升销售业绩；投资消费金融领域，提升客户黏性，挖掘消费新潜力。③新立体化市场：“一带一路”建设带来新商机，有助于国产品牌走向国际市场；传统百货抓住消费升级新机遇，渠道下沉开拓三四线市场，帮助三四线居民建立品牌意识，开发自有品牌带来长期盈利预期。4）百货未来增长潜力：看国企改革和新零售共同催化①行业割据竞争瓶颈渐显，“行业整合+国企改革”提高资源配置效率。②新零售时代全面重构人货场，“新物种、新场景、新效率”迭出不穷。风险提示：消费回暖不及预期；行业整合难度

6、大；国企改革落地进度缓慢；新业态产生盈利仍需时间。www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业策略报告/零售行业目录1.宏观环境趋稳消费升级加速，消费者信心上扬看好传统零售未来发展潜力........................................................................32017年5月1.1宏观经济环境回暖，人均消费能力稳中有升.....................................

7、.............................................................................31.2零售业绩增速平稳，未来支出结构转变助力消费增长日...................................................................................................31.3三四线城市城镇化率提升空间大，消费升级引领需求新增长............................

8、...........................................................42.从业绩与估值角度看当前百货行业的投资价值....................................................................................