abs2018年度展望：非标转标持续可期，资产信用质量分化

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1、ABS专题报告计利差空间维持，仍是可配置的高收益债券类型，高质量零售类贷款ABS利差低于其他类型。2018年重点发展的ABS集中在PPP证券化、地产类证券化和零售类贷款证券化：PPP证券化仍以收费收益权和既定债权为基础资产发行，类REITs短期内大概率难以推进；地产类证券化仍以CMBS、购房尾款ABS以及应收房企的应收账款ABS为主流模式；零售类贷款证券化大概率将维持当前大规模的发行体量，增速方面相对放缓，信用质量方面，车贷、房贷整体优于大部分个人消费贷款，部分个人消费贷ABS资产池存信用质量

2、下滑风险。关键字：2018年度展望、非标转标、ABN、PPP、CMBS、个人消费贷款○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明ABS专题报告非标转标持续可期，资产信用质量分化——ABS2018年度展望一、重磅政策叠加金融监管，非标转标势在必行1、ABN新规出台，标准化体系建立自2016年12月起发布的ABN政策引入特定目的载体，基础资产要求权属明确、可依法转让，可实现基础资产的“破产隔离”和“真实出表”，并规范信息披露，提高了非金融企业在银行间市场进行证券化融资的意愿，企业交易所ABS单一

3、模式被打破。图表1：交易商协会发布的ABN新规时间政策主要内容1.引入特定目的载体（SPV），同时保留既有操作模式；《非金融企业资产支持票据指引（修订2.明确参与机构职责；2016.12.12稿）》、《非金融企业资产支持票据公开3.丰富合格基础资产类型；发行注册文件表格体系》4.强化风险防范和投资人保护的要求；5.明确信息披露要求，提升业务操作性。修订稿之后的确认版本，对非金融企业《非金融企业资产支持票据指引》、《非资产支持票据参与机构、基础资产和交2017.10.9金融企业资产支持票据公开发行

4、注册文件易结构、信息披露、投资者保护等作出表格体系》了要求。数据来源：兴业研究整理ABN新规后，基础资产类型丰富，应收账款、租赁款等权属明确、易于出表的资产发行成功，预计明年发行体量将大规模上行。○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明ABS专题报告图表2：ABN发行数量（只）图表3：2017年ABN基础资产分布（只）融资租赁12应收账款2232012-2016年11商业房地产抵押贷款2017年32收费收益权5个人消费贷款注：收费收益权中含有以收费收益权为基础资产的PPP证券化项目。数据

5、来源：cn-abs网站、兴业研究图表4：标准化ABS产品体系数据来源：兴业研究4○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明ABS专题报告除ABN之外，经监管审批、可备案上市的标准化ABS产品还有银行间信贷ABS、交易所企业ABS和保交所企业ABS，至此四类标准化产品体系建立。2、强监管持续推进非标转标2017年上半年持续至今的金融强监管，对证券化业务影响较大且持续。银行投资非标结构化产品可能按照100%风险计提、理财穿透原则致使投资本行发行的证券化产品受限、次级销售困难、投向房地产、城投平

6、台的非标结构化产品受限等具体监管都导致非标结构化产品发行、投资意愿降低、成本攀升，叠加近期出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》影响，存量非标转标、新增业务标准化势在必行，其中存量非标转标今年已发行11单。图表5：信托受益权ABS发行情况图表6：今年银行发行信托受益权ABS情况1400501200401100080030恒丰银行2460020兴业银行40010招商银行200长治银行002015年2016年2017年3规模笔数注：2017年数据为截止目前的数据数据来源：cn

7、-abs网站、兴业研究5○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明ABS专题报告图表7：金融强监管对非标结构化业务的影响机制数据来源：兴业研究6○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明ABS专题报告二、年发行量过万亿，二级活跃度仍较低1、万亿量级发行，基础资产深度调整2017年1-10月，ABS共发行474单产品，较上6年同期增加97单，发行金额9698.72亿元，同比增长63.90%。预计2017年全年发行规模增速将超过2016年的42.84%，但低于2014-2015年超高增速

8、。2017年1-10月信贷ABS共发行93单，较上年同期增加21单。累计发行金额3683.39亿元，同比增长56.54%。企业ABS共发行358单，较上年同期增加57单，累计发行金额5101.36亿元，同比增长72.86%。以中小企业为还款人的CLO、租赁ABS的发行量明显萎缩，而车贷、房贷、个人消费贷等零售类贷款扩容，尤以个人消费贷最为明显，同期银行间和交易所分别发行432.64亿元和1868.08亿元。图表8:信贷ABS发行笔数分布图表9:信贷ABS发行金额分布（亿元）数据来源：Wind、兴