新债定价报告:税改加速信用资产分化

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1、新债定价报告——税改加速信用资产分化(2017-12-04)乔永远策略团队出品陈露新债研究戴泽斌新债研究电话:021-22852691电话:021-22852681手机:15201144877手机:13958899535如有VIP版报告需求,请与我们联系。VIP版报告包括:非wind渠道新债资质分析、定制化新债池。本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点,仅供报告阅读者参考使用,不构成任何投资意见和建议策略研究报告:特朗普税改:资源大转移后的跷跷板效应新债研究——17正通联合SCP002税改带来的直接影响是人才、资源和产业的大转移,

2、对全球资产价格影响的跷跷板效应明显:对美国经济基本面形成支撑、利好美国资产价格,但或带来其他国家资产价格加速调整。一方面,美国减税法案将拉动消费和投资、促进资本回流带动美国经济复苏;而经济回暖又将助推资产价格上扬,进一步吸引国际资金流入。未来增长向好、财政赤字扩大的预期一定程度对支撑美元和美债形成支撑;另一方面,从全球的资产价格角度,税改导致今年以来资产价格修复行情走向尾声,全球资产价格或加速调整。税改政策加速全球货币政策转鹰浪潮,风险资产内部分化进一步加大。2017年以来,全球货币政策由鸽转鹰,特朗普税改的最新进展又进一步提振美国

3、经济信心,或加速美国加息进程。在全球货币政策由鸽转鹰派的浪潮下,从资产配置的角度:1)无风险资产:对利率债保持谨慎。全球货币政策趋紧的环境下,叠加通胀压力和实体高增长因素,国债利率易上难下,建议保持谨慎。2)风险资产:信用和权益资产分化将扩大。受无风险利率趋势上行的影响,信用债收益率及利差也将呈现缓慢上行趋势,机构整体风险偏好下降,未来信用利差波动将更大,交易性机会将增多。权益资产的估值整体受到压制,市场分化趋势仍会持续。风险资产配置上需要优选行业,重点布局制造业、科技公司、电信服务等行业的龙头企业。税改政策带来“高有效税率、高资本

4、开支板块、高海外留存利润和现金”行业的资金逐步回流到美国市场的长期影响,集中在制造业、科技公司、电信服务等行业。国内企业反而受益于海外企业在中国布局的减少而具备更强的竞争优势。受益于行业供需格局的持续好转,龙头企业的债权和权益资产将具备长期配置价值。详情见APP报告:《特朗普税改:资源大转移后的跷跷板效应》,作者:林莎、黄杨、吴世威1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债发行结果新债研究——回顾17正通联合SCP002债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17苏国信SCP

5、022公用事业3+/3+,稳定0.25年4.934.5-5.24.70-23BP本日仅有一支新债发行结果已出。17苏国信SCP022,相较于公司此前所发的超短融,本期债券发行利率大幅上升。债券简称兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率发行时间17苏国信SCP0223+/3+,稳定0.25年4.934.5-5.24.702017-12-117苏国信SCP0213+/3+,稳定0.08年4.744.1-4.64.252017-11-2917苏国信SCP0203+/3+,稳定0.08年4.684.8-5.84.152017-11-2717

6、苏国信SCP0193+/3+,稳定0.08年4.284.0-4.54.152017-11-1717苏国信SCP0183+/3+,稳定0.08年4.274.0-4.74.252017-10-3017苏国信SCP0173+/3+,稳定0.08年4.154.0-4.84.152017-10-19数据来源:Wind、兴业研究2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览(一)2017年12月4日,兴业研究覆盖新债83只,其中城投债4只,产业债79只;发行日分布为T+1日的为12只、T+2日的为

7、3只和T+3日及以上的为68只。最终研究结果如下表示(WIND渠道):债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日17南京高新债城投4+/4+,稳定7年6.31%10BP2017-12-0517桂交投MTN001城投3-/3-,稳定5年(3+2)5.94%20BP2017-12-0517永泰能源MTN002煤炭4/4,稳定3年(2+1)7.74%-50BP2017-12-0517七匹狼MTN002纺织服装4+/4+,稳定3年6.76%0BP2017-12-0517西南水泥SCP005建筑材料4/4,稳定0.73年5.63%-

8、230BP2017-12-0517三鼎04化工4/4,稳定3年(2+1)7.34%-90BP2017-12-0517新华联控SCP004化工4+/4+,负面0.74年7.09%100BP2017-12-0517鲁商SCP013商业贸易

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