新债定价报告：钢企资质对信用定价加大影响

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1、钢铁有色行业报告新债研究——:限产提前开启，供需双弱，钢价震荡偏17正通联合SCP002强——2017年10月数据跟踪10月申万钢铁板块共发行10只债券，合计发行规模156.70亿元，环比上升7.40亿元，到期9只，合计金额169.00亿元，“16莱钢03”、“16山钢03”投资者发起回售，按规模算回售比分别为8.47%、3.33%，金额合计2亿元，当月净融资-14.30亿元，11月将有5只债券到期，规模为70亿元。10月新发债主体资质变动不大，高中低三档评级均有发行，其中AAA评级主体仍是发债大头，数量、规模占比分别达到80

2、%、89.34%，环比分别变动7.27、-0.41个百分点。新债久期明显缩短，期限在1年以内的有7只，占比70%，总规模105亿元，占比67.01%，环比分别提升24.55、10.08个百分点。企业资质对信用定价的影响权重明显加大，在10年期国债单月上行27.81BP的情况下，新发的10只新债中，资质较好的河钢集团、首钢总公司发行成本基本持平，而山钢集团、鞍山钢铁发行成本则明显上升，二者同期限债券发行成本环比分别上升26BP、63BP。受无风险收益率上行带动，10月申万钢铁板块存量债中债估值环比全线提升，平均增幅15.05BP

3、，信用利差也未能延续9月的强势表现，截至10月末，兴业研究钢铁行业信用利差收于99.31BP，环比回落0.58BP，降幅位列申万全行业第8位（9月下降15.36BP，降幅位列第3位）。当前钢铁产业债信用利差已处于85.89%分位附近，未来继续下行的空间已经不大，但个券层面仍有部分低评级个体存在交易性机会，尤其是资质发生实质性改善，但仍未被市场充分认知的个体，相关个券存在一定估值修复空间。详情见APP报告：《限产提前开启，供需双弱，钢价震荡偏强——2017年10月数据跟踪》，作者：秦源，陈敬，李铭一1©兴业研究版权所有“兴业研究

4、”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债发行结果新债研究——回顾17正通联合SCP002我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：1支新债的发行利率符合我们的预期；2支新债的发行利率出现了较大的偏差，其中低估的有1支，高估的有1支；另外本日有2支新债取消发行。债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17柳州东城MTN001城投4+/4，稳定3年(3+N)6.736.5-7.57.2047BP17湖口石钟债城投4-/4，稳定7年7.11不高于7.06.80-31BP17大唐

5、集MTN004公用事业3+/3，稳定3年(3+N)5.664.8-5.8--17中煤矿山SCP004建筑装饰4/4，负面0.49年7.406.0-7.0--17陕交建CP001城投3/3，稳定1年5.434.8-5.95.452BP数据来源：Wind、兴业研究2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览（一）2017年11月30日，兴业研究覆盖新债123只，其中城投债3只，产业债120只；发行日分布为T+1日的为10只、T+2日的为2只和T+3日及以上的为111只。最终研究结果

6、如下表示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日17淮北建投CP001城投4/4，稳定1年6.10%10BP2017/12/117悦达MTN003有色金属4/4，负面3年7.15%-150BP2017/12/117经纬纺织MTN001非银金融3/3-，稳定3年(3+N)6.37%85BP2017/12/117红豆SCP003纺织服装4+/4+，稳定0.74年6.16%0BP2017/12/117新希望SCP003农林牧渔3/3，稳定0.74年5.28%10BP2017/12/117传化01化工3-

7、/3-，稳定5年(3+2)6.01%25BP2017/12/117蓝星SCP003化工3/3，稳定0.49年4.8%-30BP2017/12/117苏国信SCP022公用事业3+/3+，稳定0.25年4.93%0BP2017/12/117信邦01医药生物4+/4+，稳定5年(3+2)6.78%-2BP2017/12/117联发集MTN002房地产4+/3-，稳定3年(3+N)6.46%70BP2017/12/117海南航空MTN001交通运输3-/4+，稳定3年(3+N)7.37%57BP2017/12/417湘潭高新MTN0

8、01城投4/4，稳定5年6.95%30BP2017/12/417南京高新债城投4+/4+，稳定7年6.33%10BP2017/12/5数据来源：Wind、兴业研究3备注1：兴业评分的格式为：主体评分/债项评分，展望备注2：参考收益率=参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线