新债定价报告：利率走高影响一级发行

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1、新债发行结果新债研究——回顾（一）17正通联合SCP002债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17北方凌云SCP001汽车3-/3-，稳定0.25年5.004.5-5.55.5050BP17新华联控SCP003化工4+/4+，稳定0.74年6.646.5-7.26.9531BP17湘江建设MTN002城投4+/4+，负面5年(3+2)6.075.5-6.96.4740BP17清新SCP002环保3-/3-，稳定0.74年5.355.0-6.26.2085BP17久隆MTN001公用事业4/4-，稳定5年(5+N)7.3

2、46.0-7.06.50-84BP17晋能MTN006煤炭4/4，稳定3年6.465.2-6.36.10-36BP17永泰能源MTN001煤炭4/4，稳定3年7.966.5-7.57.50-46BP17南电SCP002公用事业2+/2+，稳定0.49年4.634.0-4.54.25-38BP17深航空SCP003交通运输3+/3+，稳定0.5年4.674.0-4.9--17鄂交投SCP002交通运输3-/3-，稳定0.49年4.744.3-5.0--17中建材SCP022建筑材料3-/3-，稳定0.73年4.964.6-5.0--17皖交控

3、SCP005交通运输3/3，稳定0.66年4.744.0-4.8--17鲁商SCP012商业贸易3-/3-，稳定0.74年5.554.8-5.8--17鲁晨鸣SCP011轻工制造4+/4+，稳定0.74年5.715.2-6.25.9928BP17云岩债城投4/4，稳定7年6.75不高于6.86.805BP17湘潭九华MTN002城投4-/4-，稳定7年(3+2+2)6.836.0-6.96.907BP17香雪制药SCP002医药生物4/4，稳定0.74年6.085.0-6.56.1810BP数据来源：Wind、兴业研究1©兴业研究版权所有“

4、兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债发行结果新债研究——回顾（二）17正通联合SCP002我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：4支新债的发行利率符合我们的预期；8支新债的发行利率出现了较大的偏离，其中低估的4支，高估的4支，另外有5支债取消发行。对于偏差较大的低估券17清新SCP002的解释：清新环境是大气治理领域的龙头，脱硫脱硝设备的市占率超20％，仅次于龙净环保，发行利率超预期我们认为主要可能是以下几个原因：第一、市场对其民企背景有所担忧；第二、电厂超低排放改造接近尾声，大气治理行

5、业将萎缩；第三、公司资产负债率略高，短期存在一定偿债压力。我们认为公司作为大气治理龙头，具备湿法脱硫和单塔一体化脱硫除尘技术，未来在非电工业领域有良好的客户拓展基础。而且公司盈利能力优秀，四季度现金流将改善，银行授信尚有较大敞口，短期偿债风险较小。对于偏差较大的高估券17南电SCP002的解释：我们定价映射的基准曲线数值大幅跃升，造成参考定价与最终发行利率偏差较大。公司9月13日发行了同期限的17南电SCP001，发行利率为4.05%，而本次发行利率上行至4.25%。由此可见利率走高正在影响信用债的一级市场。在之前的策略报告《流动性的第三轮

6、冲击》中，我们提到“债券收益率水平的上升将最终引起各类风险资产价格的调整”。本日有5支信用债取消发行也进一步印证了我们的观点。详情见APP报告：《流动性的第三轮冲击》，作者：乔永远数据来源：Wind、兴业研究2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览（一）2017年11月16日，兴业研究覆盖新债100只，其中城投债8只，产业债92只；发行日分布为T+1日的为21只、T+2日的为8只和T+3日及以上的为71只。最终研究结果如下表所示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考

7、利差发行日17建德国资债城投4-/4-，稳定7年7.27%90BP2017-11-1717长沙城北债01城投4+/4+，稳定7年6.03%10BP2017-11-1717龙源电力MTN001公用事业3+/3，稳定3年(3+N)5.69%50BP2017-11-1717悦达资本SCP001非银金融4+/4+，稳定0.74年6.34%50BP2017-11-1717国新控股MTN001通信3+/3+，稳定3年5.14%-5BP2017-11-1717亿利集CP001化工4/4，稳定1年7.84%0BP2017-11-1717新鑫国资MTN002

8、城投4/4，稳定5年(3+2)6.40%30BP2017-11-1717桂投资MTN002有色金属3+/3，稳定3年(3+N)5.81%62BP2017-11-1717凤凰SCP