非银行金融行业大资管新规征求意见稿点评：破而后立，晓喻新生

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1、行业研究/动态点评

2、2017年11月19日资管新规靴子落地11月17日央行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《意见》）。新老划断，过渡期自本意见发布实施后至2019年6月30日。作为大资管行业的基本法，《意见》一直受到市场的广泛关注。和年初市场流传的版本相比，《意见》对资管产品和投资者分类、杠杆率、刚性兑付、嵌套形式等内容都进行了具体规定。从总体看，重要关注点有以下几个：新老划断设置过渡期，预计监管组合拳将陆续落地《意见》发文机构为一行三会加外汇局，这是国务院金融稳定发展委员会成立后在监管协同框架下发布

3、的首份文件，对未来细分资管行业的监管落地具有定立主基调的重要意义。《意见》提出“过渡期自本意见发布实施后至2019年6月30日”；为防范在过渡期内的监管套利，还强调在过渡期内不得新增不符合规定的资管产品净认购规模。从征求意见到正式版本落地之间存在潜在套利窗口期，考虑到本次监管的重要性和力度，我们判断正式版本落地时间会比过往更快。三会今年均启动行业风险大检查，对违规业务通过窗口指导和行政处罚的方式进行规范。目前风险检查大多告一段落，已经进入制度补短板阶段。《意见》为资管行业的基本法，《意见》落地后三会针对各自资管产品的规章制度预计会密集出台。我们认为未来一到两个季度将是金融行

4、业监管强化的关键时期。周小川曾表示金融稳定发展委员会将重点关注四方面问题：影子银行、资产管理行业、互联网金融、金融控股公司。《意见》仅为其中一方面内容，其他三方面的制度建设应该会较快进入监管日程。央行宏观审慎管理角色强化在监管分工方面，《意见》提出由央行负责宏观审慎管理，会同金融监督管理部门制定标准规制。“金融监督管理部门”的说法是首次提出，体现了一行三会之间审慎监管与行为监管的角色定位。十九大报告强调要“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”，而《意见》实质上就是央行宏观审慎框架的重要组成部分。宏观审慎框架的搭建只是刚刚起步，我们预计央行在监管统筹中的角色会进一步得到

5、强化。《意见》的总体思路是制定统一的监管标准做出一致性规定，最大程度地消除监管套利空间。所以我们预计在《意见》落地后三会对细分产品差异化制定监管制度的操作空间会比以往更小。否则又会因为资管产品条件的不同诞生新的监管套利空间。所以《意见》实质上已经确定了未来主流资管产品的基本条件。和年初的市场流传版相比，《意见》删除了监管问责的内容，但保留了由央行负责统筹资管产品数据编码和综合统计工作的内容。目前部门之间资管数据信息互通不足，由央行进行协调统筹有利于打通资管产品资金投向和来源的信息屏障，真正落实穿透式监管。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2行业研究/动态点评

6、

7、2017年11月19日资管产品具体要求解析图表1：资管产品具体要求解析监管维度《意见》具体监管规定解析产品分类1.资产管理产品按照募集方式的不同，分为公募产品和私募产品。公募产品面向不特定社会公众公开对资管业务进行分类，明确何为发行。公开发行的认定标准依照《中华人民共和国证券法》执行。私募产品面向合格投资者通过非同类业务，是统一监管标准规制公开方式发行。2.资产管理产品按照投资性质的不同，分为固定收益类产品、权益类产品、商品及的基础。按募集方式和投资性质金融衍生品类产品和混合类产品。固定收益类产品投资于债权类资产的比例不低于80%，权益类产双重分类标准。品投资于股票、未上市

8、股权等权益类资产的比例不低于80%，商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合类产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准。产品结构杠杆：资产管理产品应当设定负债比例（总资产/净资产）上限，同类产品适用统一的负债比例上限。为维护债券、股票等金融市场平每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品稳运行，抑制资产价格泡沫，《意的总资产不得超过该产品净资产的200%。计算单只产品的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投见》对负债和分级杠杆进行明确资资产管理产

9、品的总资产。资产管理产品的持有人不得以所持有的资产管理产品份额进行质押融资，规定和分类统一，控制资管产品放大杠杆。个人不得使用银行贷款等非自有资金投资资产管理产品，资产负债率达到或者超出警戒的杠杆水平。线的企业不得投资资产管理产品，警戒线的具体标准由人民银行会同相关部门另行规定。分级产品设计及分级比例细化要求：以下产品不得进行份额分级。（一）公募产品。（二）开放式私募产品。（三）投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一。（四）投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。分级私募产品的总资产不