非银行金融行业证 券业私募资管业务新规动态分析：确保私募资管平稳调整，新规细则有望提振市场

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1、目录一、新规配套细则出台，引导业务实施应对市场变化3二、私募资管细则增加柔性安排，市场情绪有望逐步企稳4三、券商资管业务规模收缩，新规细则有望缓解行业压力7（一）去通道、去杠杆环境下，券商资管规模下滑、整体业绩承压7（二）新规将缓解市场风险压力，券商资管优势将进一步显现8四、投资建议9五、风险提示10插图目录11表格目录11一、新规配套细则出台，引导业务实施应对市场变化7月20日一行两会资管新规配套细则集中出台征求意见，市场引导的政策目标明确。人民银行发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项

2、的通知》，银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》。主旨是落实资管新规，实施上采取柔性安排、力度有所放松。资管细则的集中出台是为落实此前4月27日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称资管新规），并对其中的具体规则予以细化，包括：公募机构投资非标、新老产品衔接、银行现金管理类产品和6个月以上定期开放产品可以参考货币基金施行摊余成本法、表外产

3、品回表内的补充资本措施和过渡期内自主整改等内容。表1：资管新规业务管理办法的要点和内容文件要点具体内容人民银行《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》明确公募资管产品可以适当投资非标明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产（以下简称非标），但应当符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。老产品可以投资新资产过渡期内，金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产，但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大

4、工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求。老产品的整体规模必须控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模之内，所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。部分定期开放式资管产品可用摊余成本法计量资产管理产品实行净值化管理，金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量。非标回表鼓励银行发行二级资本债过渡期结束后难以消化的存量非标，可以转回银行资产负债表内，人民银行在宏观审慎评估（MPA）

5、考核时将合理调整有关参数予以支持。同时，为解决表外回表占用资本问题，支持商业银行通过发行二级资本债补充资本。按照自主有序方式确定整改计划由金融机构自主制定整改计划，监管部门予以监督指导。银保监会《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》降低门槛单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元。实行净值化管理坚持公允价值计量原则，允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量；过渡期内，允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金估值核算规则，确认和计量理财产品的净值。规范资金池运作要求理财产品

6、投资非标准化债权类资产需要期限匹配。去除通道，控杠杆理财产品不得投资本行或他行发行的理财产品规定；所投资的资管产品不得再“嵌套投资”其他资管产品；不允许银行发行分级理财产品。实行产品集中登记理财产品销售前在“全国银行业理财信息登记系统”进行登记，银行只能发行已在理财系统登记并获得登记编码的理财产品，切实防范“虚假理财”和“飞单”。证监会《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》明确私募资管业务法律关系要求卖者尽责、买者自负，经营机构勤

7、勉尽责，坚持客户利益至上。产品分类根据投资者人数，分为集合资管计划和单一资管计划；明确分级产品要求，并原则规定了基金中基金（FOF）产品、管理人中管理人（MOM）产品，预留创新空间。资产类别方面，清晰界定“标准化”与“非标准化”资产。统一监管标准统一资格条件、管理人职责、运作规范和内控机制要求。借鉴公募基金投资运作机制借鉴公募基金“组合投资、强制托管、充分披露、独立运作”的成熟经验。集合资管计划投资，应采用资产组合的方式，并设定了“双20%”的比例限制。全部投资者均为专业投资者,且单个投资者投资金额不低于3000

8、万元的封闭式资管计划不受前述规定限制。强化内控和风控强调期限匹配，限制产品开放频率，集合资管计划开放退出期内，保持10%的高流动性资产。同一经营机构私募资产管理业务投资非标债权的金额不得超过全部资管计划净资产的35%。过渡期柔性安排过渡期内，各证券期货经营机构在有序压缩存量，允许尚不符合资管新规的产品滚动续作，不统一限定整改进度，允许机构有序规范、逐步消化。过渡期结束后，