新债定价报告：久别的永续债价格错估

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1、新债定价报告——久别的永续债价格错估（2017-09-18）戴泽斌新债研究吴承凯新债研究电话：021-22852681电话：021-22852698手机：13958899535手机：18801936128本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：3只新债的发行利率符合我们的预期；5只新债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的4只，低估

2、的1只。对偏差较大的高估券的解释：（1）17核风电GN001，我们对其资质的认定与市场基本保持一致，关键在于永续债溢价程度的判定，从发行结果的回溯来看，同期限的永续债，弱信用资质主体的溢价程度要远高于强信用资质主体。（2）17联合水泥SCP001，公司是中建材在山东、江苏和河南的水泥业务经营实体，我们对其资质的认定要远低于市场评级，核心是考虑到公司主业盈利能力弱、对营业外收入依赖性很强且债务负担较重，故其实际发行利率远低于参考收益率在预期之内。债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏

3、差17亨通SCP003通信4+/4+，稳定0.49年5.605.2-6.25.9030BP17核风电GN001公用事业3+/3，稳定5年(5+N)5.564.7-5.75.25-31BP17信达SCP006电子4/4，稳定0.25年5.514.8-5.85.24-27BP17联合水泥SCP001建筑材料4/4，稳定0.74年5.774.5-5.54.98-79BP17惠山经发MTN001城投4+/4+，稳定5年(3+2)5.425.0-5.55.15-27BP17京能源SCP003公用事业3+/3+

4、，稳定0.49年4.554.2-5.14.51-4BP17富宇02化工4/4，稳定5年(3+2)7.836.5-8.07.70-13BP17鲁晨鸣SCP007轻工制造4+/4+，稳定0.74年5.375.0-5.75.458BP数据来源：Wind、兴业研究1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览（一）2017年9月18日，兴业研究覆盖新债53只，其中城投债4只，产业债49只；发行日分布为T+1日的为10只、T+2日的为8只和T+3日及以上的为35

5、只。最终研究结果如下表所示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日17万维S1传媒4+/4+，稳定5年(2+2+1)6.26%60BP2017/9/1917万维S2传媒4+/4+，稳定5年(3+2)6.53%60BP2017/9/1917大同煤矿SCP007煤炭4/4，稳定0.74年5.78%-150BP2017/9/1917闽能源SCP004公用事业3/3，稳定0.16年4.19%-30BP2017/9/1917世茂G2房地产3-/3-，稳定3年5.23%20BP20

6、17/9/1917江铜01有色金属3+/3+，稳定5年(3+2)4.75%3BP2017/9/1917马鞍钢铁CP002钢铁3-/3-，稳定1年4.87%-1BP2017/9/1917淮安新城债城投4/3-，稳定7年5.80%20BP2017/9/1917水电十四CP002建筑装饰4+/4+，稳定1年5.21%-30BP2017/9/1917日照港MTN003交通运输3-/4+，稳定3年(3+N)5.63%-30BP2017/9/1917亚厦SCP004建筑装饰4/4，稳定0.74年5.90%-13

7、8BP2017/9/2017水务集团MTN001环保4+/4+，稳定3年5.43%-50BP2017/9/2017富通CP002通信4/4，负面1年6.16%-120BP2017/9/2017大唐集MTN002公用事业3+/3，稳定3年(3+N)5.12%40BP2017/9/2017皖山鹰SCP009轻工制造4+/4+，稳定0.74年5.12%-31BP2017/9/2017贵阳经开债01城投4/4，负面7年6.80%70BP2017/9/2017蒙城停车场债城投4/4+，稳定7年5.90%30B

8、P2017/9/2017中交二航MTN001建筑装饰4+/4，稳定3年(3+N)6.23%30BP2017/9/2117蒸城投债01城投4-/4，稳定7年6.30%20BP2017/9/21数据来源：Wind、兴业研究备注1：兴业评分的格式为：主体评分/债项评分，展望2备注2：参考收益率=参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线）+参考利差新债研究结果总览（二）2017年9月18日，兴业研究覆盖新债53只，其中城投债4只，产业债49只；发行日分布为T+1日的为10只