中铝国际永续债发行定价研究

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1、金融硕士学位论文中铝国际永续债发行定价研究THESTUDYOFALUMINUMINTERNATIONALPERPETUALDEBTISSUANCEPRICING于孝童哈尔滨工业大学2015年6月国内图书分类号：F830.9学校代码：10213国际图书分类号：336密级：公开金融硕士学位论文中铝国际永续债发行定价研究硕士研究生：于孝童导师：惠晓峰教授申请学位：金融硕士学科：金融所在单位：管理学院答辩日期：2015年6月授予学位单位：哈尔滨工业大学ClassifiedIndex:F830.9U.D.C:336DissertationfortheMasterDegree

2、inFinanceTHESTUDYOFALUMINUMINTERNATIONALPERPETUALDEBTISSUANCEPRICINGCandidate：XiaotongYuSupervisor：Prof.XiaofengHuiAcademicDegreeAppliedfor：MasterofFinanceSpeciality：FinanceAffiliation：SchoolofManagementDateofDefence：June,2015Degree-Conferring-Institution：HarbinInstituteofTechnology哈尔

3、滨工业大学金融硕士学位论文摘要近些年，我国金融市场直接融资产品品种不断丰富，尤其在股市不景气的时期，私募债、混合资本债券等长短期融资工具有效帮助企业走出负债率过高、融资难的困境。永续债券是近些年国内企业赴香港积极寻找融资渠道的成果之一，其发行期限可控、发行条款可调以及混合资本属性等优势吸引着众多企业纷纷试水。然而永续债在受到追捧之时，同样也给企业带来许多问题。比如什么条件下发行这种成本较高的债券对企业是有利的；永续债的条款及风险如何在发行价格中确定；如何增信或者调整条款以适应发行企业自身条件并合理降低成本，以及选择永续债融资将会对企业财务及经营上产生怎样的效果等等

4、。为此，本文以发行基本条件以及发行结果等为依据选取中铝国际永续债为研究对象，试图通过对该永续债券发行全过程的研究来解决上述问题。首先，本文从永续债发行前中铝国际公司发展战略及财务结构对融资的需求出发，分析永续债发行的必要性以及市场发售的可行性。其次，针对中铝国际永续债实际发行条款探究永续债的风险要素，而中铝国际对风险要素的补偿即为永续债的发行利差。因此，本文从永续债的债权角度出发，应用Black-Scholes期权定价理论和流动性理论对该永续债的不同风险价值进行定价。最终得到信用违约风险、利率波动风险以及流动性风险的理论利差，并通过H-J-M模型对永续债赎回权价值

5、进行分析。通过比较理论利差与实际利差，分析得到中铝国际永续债实际利差被高估的原因。此外，本文分析了永续债发行后企业经营及财务指标的变动情况，并以此得到永续债融资对中铝国际债务结构、盈利能力、偿债能力以及现金流等企业绩效的影响。在上述研究的基础上，本文针对拟发行永续债的企业尝试给出发行过程中的可操作性建议。关键词：中铝国际永续债；B-S期权定价；流动性理论；风险补偿定价；发行效果-I-哈尔滨工业大学金融硕士学位论文AbstractInrecentyears,thevarietyofdirectfinancingproducthasbecomeincreasingly

6、diverseinChina'sfinancialmarket.Privatedebtandhybridcapitalbondseffectivelyhelpenterprisesoutofthedilemmathatthedebtratioistoohigh,facingdifficultiesinfinancingdifficulties,especiallyduringthedownturninthestockmarket.Aperpetualbondisoneofdomesticenterprisestoactivelyseekfinancingresul

7、tsinHongKonginrecentyears,whichissuedforaperiodcontrolled,adjustabletermsofissueandastrongcapitalpropertyandotheradvantagestoattractmanycompanieswhowanttotestthat.However,atthetimeofperpetualbondsbeingsought,asitalsobringalotofproblems.Forexample,whatconditionsissuingsuchahighcostofbo

8、ndper