新债定价报告：发行价格“粘性”的公用事业债

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1、新债定价报告——发行价格“粘性”的公用事业债（2017-12-03）乔永远策略团队出品陈露新债研究戴泽斌新债研究电话：021-22852691电话：021-22852681手机：15201144877手机：13958899535如有VIP版报告需求，请与我们联系。VIP版报告包括：非wind渠道新债资质分析、定制化新债池。本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债发行结果新债研究——回顾（一）17正通联合SCP002债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17凤凰SCP

2、002交通运输4+/4+，稳定0.74年6.946.5-7.57.5056BP17传化01化工3-/3-，稳定5年(3+2)6.015.5-7.06.5352BP17华能SCP010公用事业2-/2-，稳定0.25年4.733.5-4.74.17-56BP17华能集SCP005公用事业2/2，稳定0.49年4.853.8-4.74.17-68BP17津城建SCP001城投3/3，稳定0.49年5.234.2-4.94.30-93BP17六建CP003建筑装饰4/4，稳定1年7.706.0-7.06.00-170BP17丽鹏G1建筑装饰4/

3、4，负面5年(3+2)8.065.5-6.56.50-156BP17信邦01医药生物4+/4+，稳定5年(3+2)6.785.5-6.56.18-60BP17苏国信SCP021公用事业3+/3+，稳定0.08年4.744.1-4.64.25-49BP17云南农垦MTN001农林牧渔4+/4，稳定3年(3+N)6.706.0-6.86.8010BP17中建材SCP023建筑材料3-/3-，稳定0.73年5.15不超过5.25.183BP17农垦MTN001农林牧渔4+/4，负面3年(3+N)6.775.6-6.66.50-27BP17京能洁

4、能MTN001公用事业3-/3-，稳定5年5.674.8-5.85.50-17BP17淮北建投CP001城投4/4，稳定1年6.075.5-6.25.98-9BP17联发集MTN002房地产4+/3-，稳定3年(3+N)6.465.6-6.66.20-26BP数据来源：Wind、兴业研究1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债发行结果新债研究——回顾（二）17正通联合SCP002我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：6支新债的发行利率符合我们的预期；9支新债的发行利率

5、出现了较大的偏差，其中低估的有2支，高估的有7支。对于偏差较大的低估券的解释：17传化01，公司的印染助剂及染料业务市场竞争力强，盈利前景稳定，是现金牛业务。近年来公司新拓展了物流传输业务，该板块尚处于投入期，盈利前景存在一定的不确定性。整体来看，公司资产负债率不到50%，且融资渠道通畅，偿债能力较强。此次发债是公司自2015年以来首次进行债权融资。之所以定价与发行利率出现了较大的偏差，可能是市场对公司的经营风险存在一定程度的高估。对于偏差较大的高估券的解释：17六建CP003，公司是福建省的民企，主营房屋建筑工程。福建省地区需求增速不高

6、，房建业务毛利率较低。公司有息债务中短债占比72%，账面现金50%以上受限，流动性不足；银行借款均为实际控制人担保借款，外部融资环境一般；资产中存货和预付款占比较高，净现金流波动较大。基于以上原因，我们给予其主体评分4。17丽鹏G1，之所以定价出现了较大的偏差，可能是我们对于深圳高新投担保有效性的认可与市场存在一定差异。17津城建SCP001，主要是定价使用的基准曲线出现了较大幅度的跃升。17华能SCP010、17华能集SCP005、17苏国信SCP021，发行利率低可能是由于包销。数据来源：Wind、兴业研究2©兴业研究版权所有“兴业研

7、究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览（一）2017年12月2日，兴业研究覆盖新债81只，其中城投债5只，产业债76只；发行日分布为T+1日的为13只、T+2日的为3只和T+3日及以上的为65只。最终研究结果如下表示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日17海南航空MTN001交通运输3-/4+，稳定3年(3+N)7.32%57BP2017-12-0417湘潭高新MTN001城投4/4，稳定5年6.95%30BP2017-12-0417洛娃科技CP001食品饮料4+/4+，稳定1

8、年6.32%10BP2017-12-0417鲁钢铁SCP008钢铁4/4，稳定0.49年6.35%-150BP2017-12-0417中铝业SCP009有色金属4+/4+，稳定0.49年4.9