食品饮料行业：多因素共振，行业享收入业绩双升

《食品饮料行业：多因素共振，行业享收入业绩双升》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、行业研证券研究报告究＃industryId＃调味发酵品＃title＃＃investSuggestion＃＃多因素共振，行业享收入业绩双升推荐(维持investS）＃createTime1＃uggesti2017年09月10日onChan行＃relatedReport＃ge＃相关报告投资要点业＃summary＃多因素共振，加码调味品收入增速。17Q2调味品行业收入同比+20.1%，创单点季增速历史新高。我们认为多重消费需求（餐饮及商超）回暖，叠加提价效应评及费用投放加大的多因素共振，是收入增速加码主因。报餐饮回暖

2、，助力行业收入创新高：17H1限额以上餐饮收入增速同比+8.4%，告＃分析师：emailAuthor＃其中17M6达到11.0%，创13年以来单月新高。与此同时，主要调味品陈嵩昆企业收入增速在17Q2达到20.1%，创单季度历史新高。chensongk@xyzq.com.cn商超端走强，私人消费需求旺：除餐饮渠道外，主要调味品企业的商超收S0190515080001入增速亦呈抬升趋势，意味着调味品的私人消费需求向好。其中受提价助＃assAuthor＃力，海天和厨邦17H1月均增速保持强势。提价+适度费用投放，

3、带来量价齐升：成本上行驱动的调味品提价周期于16年下半年开始，提价效应亦是助力调味品收入上行的重要因素。同时，为了防止提价对公司销量产生不利影响，龙头企业适度提高了销售费用投放，从而实现量价齐升的增长。龙头份额提升，产品价格带将逐步上移。龙头企业加大高端产品占比，行业产品高端化趋势延续：低端酱油市场呈萎缩态势，高端产品占比持续提升，高端及超高端产品合计占比达到22%左右。受提价及高端产品比重提升驱动，17H1调味品主要企业市占率持续提升，行业呈现强者恒强格局。需求回暖+提价效应，龙头收入业绩双升。17H1年行业龙

4、头海天味业营收同比+20.57%，净利润同比+22.70%，17年初提价效应已显现，17Q2收入同比+24.88%，净利润同比+25.15%。中炬高新17H1实现收入18.04亿元，同比+21.07%。美味鲜及厨邦产品于17年3月初提价，市场对公司产品的提价预期使经销商于Q1末囤货，导致Q2初期渠道库存一度高企所致。不过从目前情况看，公司渠道库存已稳步消化，下半年收入有望恢复较高增长。投资建议：受需求回暖及提价效应影响，调味品行业整体业绩向好。我们建议积极关注渠道粘性强，具备定价能力的行业龙头海天味业；产品定位中

5、高端，且持续渠道精耕的中炬高新；专注高端消费市场，着力区域扩张的千禾味业；以及提价不利影响逐步消除，业绩拐点渐显的恒顺醋业。风险提示：行业竞争格局加剧、消费需求回落、食品安全问题请阅读最后一页信息披露和重要声明行业点评报告报告正文1、多因素共振，加码调味品收入增速多重需求回暖，提价叠加费用适度上行，调味品收入增势向好。17Q2调味品行业收入同比+20.1%，创单季增速历史新高。我们认为多重消费需求（餐饮及商超）回暖，叠加提价效应及费用投放加大的多因素共振，是收入增速加码主因。餐饮消费上行明显，助力调味品收入创单

6、季新高：调味品协会资料显示，截至2015年底国内餐饮渠道占到调味品总销量的40%左右，为调味品最大的分销渠道。自16年下半年以来，国内餐饮渠道呈显著回暖趋势，17H1限额以上餐饮收入增速同比+8.4%，其中17M6达到11.0%，创13年以来单月新高。与此同时，主要调味品企业收入增速在17Q2达到20.1%，创单季度历史新高。从主要上市调味品企业的渠道构成看，海天的餐饮比重最高，近70%，厨邦次之，为20%，恒顺占比较小，约为5%。在本轮餐饮消费的复苏中，餐饮渠道占比较高的海天及中炬收入增势显著。图10、17M6

7、限额以上餐饮收入增速创13年以来新高数据来源：wind，兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业点评报告图14、海天味业餐饮渠道占比最高图15、主要调味品企业收入与餐饮联动增强数据来源：Wind，兴业证券研究所数据来源：Wind，兴业证券研究所商超终端增速走强，私人消费需求旺：餐饮行业回暖为调味品贡献toB端的收入增量，此外，主要调味品企业的商超收入增速亦呈抬升趋势，意味着调味品的私人消费需求向好。其中受提价助力，海天和厨邦17H1月均增速保持强势，分别达到15%及25%以上。图13、主要调味品

8、企业商超终端增速回暖数据来源：公开资料，兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业点评报告提价与费用适度投放并行，享量价齐升：成本上行驱动的调味品提价周期于16年下半年开始（恒顺醋业及涪陵榨菜于16年下半年率先提价），提价效应亦是助力调味品收入上行的重要因素。值得指出的是，为了防止提价对公司销量产生不利影响，海天及中炬适度提高了销售费用投放，两者17Q2的