食品饮料行业跟踪报告：行业景气延续，龙头业绩确定性强

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1、目录景气度相对回暖，一季度表现乐观1景气度：必选抗风险能力较强，Q1景气稳中有所改善1一季报前瞻：龙头表现稳健，业绩相对乐观32019年：行业改善&压力并存，龙头业绩具备高确定性5行业：景气有所改善，成本仍具压力5公司：龙头优势显著，量价齐升保障业绩确定性6龙头稀缺性&外资进入，推动龙头公司估值上移7投资建议9风险因素9插图目录图1：2017年至今，消费品及食品饮料社消月度增速1图2：2019年1-2月个消费品增速1图3：贵州茅台&五粮液2018Q3/Q4及全年收入增速3图4：2018年调味品行业整体表现稳健，海天尤为突出3图5：啤酒

2、产量增速于9月触底，2019年1-2月改善明显3图6：乳制品行业整体增速稳重有降3图7：预计未来细分行业零售量增速相对稳定5图8：预计未来细分行业零售价持续增长5图9：大麦进口价持续高增，带动啤酒行业成本提升6图10：2019年预计原奶价格稳步上升6图11：猪肉价格进入新一轮上行周期，为肉制品&速冻肉制品等行业带来成本压力6图12：2018年鸭副产品价格处于相对高位（图为毛鸭批发价）6图13：速冻&短保产品龙头销地产优势明显（图为绝味产能分布）7图14：龙头品牌和营销优势明显（广告营销费用）7图15：华润啤酒部分啤酒产品7图16：龙头

3、借助产品升级&提价使得ASP持续提升7图17：2008-2017年白酒企业收入对比8图18：调味品行业公司收入对比8图19：绝味&周黑鸭门店数对比8图18：年初至今沪深港通资金净流入9图19：食品饮料行业沪深港通持股比例前十大公司9表格目录表1：食品饮料公司年报情况分析2表2：重点公司盈利预测表9▍景气度相对回暖，一季度表现乐观景气度：必选抗风险能力较强，Q1景气稳中有所改善食品行业必选属性、抗风险能力突出。在2018H2消费景气度下行的背景下，投资者对于食品饮料行业的表现有所担忧。而实际上，食品饮料行业整体必选属性较强、抗风险能力突

4、出，在2018H2仍然延续了较好的增长，2018年全年食品粮油类增长9.8%，饮料类增长9.6%，烟酒类在2018年10-11月增速触底后也有所回升。随着2019年1-2月消费环比有所改善（限额以上消费品增速环比提升1.14PCTs），预计食品饮料行业仍然能延续高于消费品平均水平的较高增长。图1：2017年至今，消费品及食品饮料社消月度增速（单位：%）消费品食品饮料粮油食品类饮料类烟酒类1612840资料来源：Wind，图2：2019年1-2月个消费品增速（单位：%）181614121086420资料来源：Wind，从上市公司看，20

5、18Q4各行业受环境影响程度各不相同，但龙头公司均体现出了较强的抗风险能力、延续了较好的表现。2019Q1细分行业仍然有较为稳健的表现、白酒/啤酒等受经济影响相对明显的行业环比改善，各细分行业龙头公司预计也会有较为出色的表现。Ø白酒行业：受宏观经济放缓的影响，白酒行业整体景气有所放缓，三季度行业出现动销疲软，多家企业控量保价，企业表现逐步分化。跟踪2018Q4和2019Q1，白酒基本面虽有边际下行，但好于市场预期，尤其是2019Q1，高端白酒景气向上，部分其他白酒表现亦有亮点。整体判断，高端白酒需求刚性，整体稳健。2018年茅台收入/

6、利润同增26%/30%，超市场预期；五粮液收入/利润分别同增33%/38%，表现亮眼。预判老窖亦有不错表现。其他白酒表现出现分化，古井贡酒、山西汾酒、今世缘等2019Q1高增长确定性强。Ø乳制品行业：乳制品行业整体增速稳中略有下降，根据市场调研数据，2018H1/A乳制品零售额增长9%/7.3%。从公司收入角度看，2018年伊利收入同增17%，2018Q4同增18%，延续较快增长。2018H1/H2收入同增17.0%/12.4%，增速放缓主要系基数效应。2019年1-2月行业增长适当放缓，行业零售额同增5.1%。Ø调味品行业：行业整体

7、表现较为平稳，行业绝对龙头海天味业Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为17%/17%/17%/16%，表现十分稳健，中炬高新及千禾味业均部分受到2017年提价导致高基数的影响，使得季度增速有所波动。此外，复合调味品行业仍然延续高增趋势，颐海国际2018H1/H2收入分别同增59%/65%。2019Q1，根据我们草根调研，调味品行业仍然延续较为稳健的增长。Ø啤酒行业：2018上半年由于行业内公司普遍提价，加上量的增长（2018M1-5啤酒产量同增2.4%），行业表现尚佳；2018H2受消费景气度影响产量增速下降，9月单月产量下降3.9%

8、，全年啤酒产量同增0.5%，显著低于前五月的2.4%。受此影响，2018H1/H2华润啤酒销量同比下降1.5%/7.9%，青啤销量增速1.3%/0.6%/0.6%/0.8%。2019年1-2月，啤酒产量同增4.2%，环比