策略研究视角的财务选股系列报告（之三）：roe再思考，找出便宜景气的好股票

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1、HeaderTable_User1199170346118617666917328722011769704971投资策略HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化ROE再思考：找出便宜景气的好股票行业codeHeaderTable——策略研究视角的财务选股系列报告（之三）_Excel研究结论报告发布日期2017年11月07日思考一：ROE和ROIC的背离怎么看？我们认为，与其将ROE和ROIC对立起来比较，不如把两者结合起来去分析一家公司会更有助于我们做出投资证券分析师薛俊决策。（1）最

2、坏的情况：公司的高ROE来源于非经营性损益和高财务杠杆，021-63325888*6005ROE和ROIC严重背离，ROICROE。（3）一般情况：大部分公司的ROE和ROIC会出现差异，任蒋晨龙何ROIC显著大于ROE或者ROIC显著小于ROE的公司都值得特别留意，021-63325888*6073因为这些公司可能存在巨大的财务地雷，当然也有可能找到极具护城

3、河的大jiangchenlong@orientsec.com.cn牛企业。执业证书编号：S0860517100004思考二：既然“ROE/PB=E/P（PE倒数）”，为什么不直接用E/P来衡量投资回报率？ROE/PB指标需要首先满足一定ROE水平这个条件，其次再联系人陈至奕看估值PB；E/P虽然可以选到高投资收益率的公司，但高收益率的来源不明：021-63325888-6044有可能基于高盈利策略、也有可能基于低估值策略。从A股实际回测来看，chenzhiyi@orientsec.com.cn同样也是（

4、相对）高ROE和（相对）低PB相结合的策略收益率最高。王亮021-63325888-6111思考三：企业生命周期的观察指标：从盈利能力（ROE）和成长性（业绩增wangliang@orientsec.com.cn深速）出发。企业在不同的生命周期，其ROE的主要影响因素不同。ROE是度很好衡量投资收益率的指标，但在衡量企业经营方面，仅仅从高ROE低PB相关报告去评价企业有一定的偏差，即我们忽略了企业长期盈利下ROE的下行压力。报现金流：去伪存真2017-08-29告因此从企业和行业生命周期角度出发，我们引

5、入净利润增速来衡量成长性。ROE：大道至简2017-07-19思考四：ROE选股方法的适用边界还可以拓展吗？。在维持《ROE：大道至简》报告中长期稳定高ROE选股思路的基础上，为了更适合实际投资换仓操作，对选股方法的思路主要做出以下调整，得到ROE-便宜景气好股票选股方法：（1）缩短时间维度：从年度ROE维度聚焦到季度ROE维度；从ROE的“长期高稳定”聚焦到中短期景气。（2）更加重视好股票的估值性价比：对于PB、以及ROE/PB等估值指标的要求更加严格。（3）更加重视公司中短期的业绩景气度：公司估值对

6、于业绩报告期的敏感度较高，我们会提高业绩同比增速要求。思考五：ROE-便宜景气好股票选股方法一和方法二的历史收益率回测（2009年9月1日-2017年8月31日）结果为：方法一：总收益率271.58%，年化回报率17.83%。方法二：总收益率327.6%，年化回报率为19.91%。同期中证500总收益率为97%，年化回报率为8.83%。从最大回撤来看，选股方法的稳定性和抗风险性都要好于同期指数的表现。【投在“ROE-PB便宜景气的好股票选股方法”中，估值因子的优化对于投资资策收益率的提升是最为明显的。这

7、也符合“价值投资”的一贯理念，好股票和好略〃公司有很多，但最终便宜才是我们做出投资决策的关键。证风险提示券存在统计误差风险研究高ROE公司可能存在财务以及经营风险。报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最

8、后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13494653/30242/2017110716:20ROE再思考：找出便宜景气的好股票目录思考一：ROE和ROIC的背离.......................................................................3思考二：既然“ROE/PB=E/P（PE倒数）”，