策略视角的A股制度研究系列：A股分红的真相

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1、前言兵法有言曰：夫地形者，兵之助也。料敌制胜，计险厄远近，上将之道也。知此而用战者必胜，不知此而用战者必败。对于投资者而言，股市就是战地，就是环境。在声势浩大的多空战线之间，资本的巨人宛如黄金堡垒，庇护抑或收割游离的资金。战争是残酷的，资本战场也是如此，但令人惊异的是有些投资者在没有任何准备情况下就懵懂地走入了资本的战场，殊不知以战养战都是对百战之师而言，夫子有言：以不教民战,是谓弃之。好的投资者必须了解市场，熟悉市场必须从基本事件开始，股海沉浮，每一波涟漪，都是信息的冲击，而这些信息都是双刃剑，基于信息的每一次操作都是“惊险的一跃”。一般而言，策略研究较为重视宏观驱动、基本面研究等，这些研究

2、较为容易体系化、规范化，制度研究则不然，制度之间同质性较低，对于市场的传导路径也不尽相同，且有较强的时间性。制度会对上市公司、投资者行为造成影响，而因制度而发生的事件，如同夜空中的星，虽然不是永恒不变，但可以预期，从而可以分析预测。从本篇开始，将逐篇对制度驱动的事件进行剖析，从规则到实战，详细论述。本篇报告围绕分红来写，分红是每年必然的热门事件，每年4月到7月，分红事件的主角必然闪耀在A股市场上，本文分析分红事件，首先从分红的制度出发，梳理了相关法律法规对上市公司分红行为的规定与指引，进而对A股市场的分红概况进行了阐述。在对分红的公告日效应与除息日效应验证的过程中发现，A股市场上公告日效应并不

3、稳定存在，但基于除息日可以设计短期套利策略。长期来看，A股股息率具有稳定性，同时，基于长期股息率的持股组合能够获得较高收益。第一章半强制分红——A股的分红制度约束从当前的规定来看，上市公司必须在年报前披露分红预案，同时，半强制分红是当前对A股的最大分红约束，监管层对上市公司的分红行为做出了详细的指引，且给予了上市公司一定的选择空间。第一节年报前披露年度分红预案现行涉及分红信息公布的主要有如下文件：•公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式（2017年修订）‣、•公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第3号——半年度报告的内容与格式（2017年修订）‣、•深圳证券

4、交易所股票上市规则（2018年修订）‣、•上海证券交易所股票上市规则（2018年4月修订）‣、•公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定‣、•公司法‣。从相关文件中的具体规则来看，可以确定的是：1、上市公司按规定披露涉及公司分红的董事会决议；2、年报以及半年报中披露经董事会审议的利润分配方案；3、在年报中，如果可供普通股股东分配利润为正但没有提出分红的，上市公司应当详细说明原因，同时，说明公司未分配利润的用途和使用计划。总结来说，投资者最早能得知上市分红计划的时间节点是董事会决议公告时间，也就是分红的公告日，而且一般情况下，分红方案里的分红计划与最终的分红结果一致，因此

5、可以认为预案的信息质若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版量较高。如果上市公司可以分红但年报不分红的，规则上来讲，需要说明具体的原因并提出不分红的预案，并提交股东大会表决。表1：分红信息公布相关规定时间文件发布涉及内容内容解读2018•公开发行证监会第十八条公司应当提示经董事会审议的报告期利润分配预案或公积金转1、年报里披露分年5月证券的公司增股本预案。红方案，且已经信息披露内第二十九条公司应当披露报告期内普通股利润分配政策，特别是现金分红经过董事会审容与格式准政策的制定、执行或调整情况，说明利润分配政策是否符合公司章程及审议；则第2号—议程序的

6、规定，是否充分保护中小投资者的合法权益，是否由独立董事发2、年报里应当确—年度报告表意见，是否有明确的分红标准和分红比例；以及利润分配政策调整或变定明确的分红标的内容与格更的条件和程序是否合规、透明。准与分红比例；式（2017年公司应当披露近3年（包括本报告期）的普通股股利分配方案（预案）、3、年报里披露近修订）‣资本公积金转增股本方案（预案）；同时，列表披露近3年（包括本报告三年来的股利分期）普通股现金红利分配的金额及占归属于上市公司普通股股东的净利润配方案以及占净的比例。公司以其他方式进行现金分红的，应当单独披露该种方式计入现利润比例（及股金分红的金额和比例。利支付率）；公司应当披露报告期

7、内现金分红政策的制定及执行情况，并对下列事项进4、如果可供普通行专项说明：股股东分配利润（一）是否符合公司章程的规定或者股东大会决议的要求；为正但没有提出（二）分红标准和比例是否明确和清晰；分红方案的，应（三）相关的决策程序和机制是否完备；当详细说明原（四）独立董事是否履职尽责并发挥了应有的作用；因，同时，说明（五）中小股东是否有充分表达意见和诉求的机会，中小股东的合法权益公司未分配利润是否得到了