华创债券三季度基建专题报告：从资金来源看下半年基建投资

《华创债券三季度基建专题报告：从资金来源看下半年基建投资》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究从资金来源看下半年基建投资——华创债券三季度基建专题报告2017年8月屈庆李秀江固定收益分析师电话：17602126093邮箱：lixiujiang@hcyjs.com本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。www.

2、hczq.comCONTENTS目录一、非标、国内贷款、PPP是基建资金来源的前三位二、87号文和50号文的负面影响并没有那么悲观三、资金来源不会对下半年基建造成超预期冲击SECTION1非标、国内贷款、PPP是基建资金的来源的前三位1.1基建资金来源与基建投资完成额高度相关基建资金来源与基建投资完成额高度相关，资金来源直接制约基建完成情况。基建行业包括交通运输、仓储和邮政业，电力燃气水的生产供应业，水利、环境和公共设施管理业等三个子行业，我们将这三个行业的资金来源加总作为整个基建的资金来源。两者增速走势保持高度一致，因此资金来源

3、直接制约基建投资完成情况。预估2016年基建资金来源为15万亿。基建资金来源与基建投资完成额之间的相关系数达到了0.99944，因此可以倒推出2016年基建资金来源为15万亿。基建资金来源与基建投资完成额高度相关预估2016年基建资金来源为15万亿140,000.0045.00%160,000.00120,000.0040.00%140,000.0035.00%100,000.00120,000.0030.00%80,000.0025.00%100,000.0060,000.0020.00%80,000.0015.00%60,000.00

4、40,000.0010.00%40,000.0020,000.005.00%20,000.000.000.00%0.00资金来源投资完成额资金来源同比增速（右轴）投资完成额同比增速（右轴）基建资金来源1.2统计局口径的基建资金来源自筹资金、国家预算内资金、国内贷款是基建资金来源的前三项根据统计局的口径，基建资金来源资金可以进一步划分为国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金等，2015年上述资金来源的占比分别为15.07%、14.96%、0.17%、62.89%、6.92%。趋势上看，国家预算内资金、自筹资金占比在提高，国

5、内贷款占比在减少。国家预算内资金占比从2004年的9.85%一路上行到2015年的15.07%；国内贷款份额逐年减少，从2004年的34.66%下滑到2015年的14.96%；基建资金来源对自筹资金的依赖程度大幅增加，自筹资金占比从2004年的45.87%大幅增长到2015年的62.89%；其他资金占比总体变化不大。统计局口径中，自筹资金、国内贷款和国家预算内资金这几年基建资金来源对自筹资金的依赖程度大幅增加是基建资金来源的前三项其他资金,70.00%6.92%60.00%国家预算50.00%内资金,15.07%40.00%国内贷款,30.

6、00%14.96%20.00%自筹资金,利用外资,10.00%62.89%0.17%0.00%200420052006200720082009201020112012201320142015国家预算内资金国内贷款自筹资金其他资金1.32016年基建资金来源——国家预算内支出（1）按照统计局的解释，国家预算包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算。国有资本经营预算：规模远小于其他预算。社会保险基金：只可流入、不可流出。一般公共预算：财政收支的核心。收入端：税收是一般公共预算收入的主要来源。支出端：主要用于保障

7、和改善民生、推动经济发展、维护国家安全、维持国家机构正常运行。缺口：财政赤字，依靠发行国债和地方政府一般债券弥补。教育、社会保障和城乡社区事务税收是一般公共预算收入的主要来源是一般公共预算支出的前三项100%16.00%90%14.00%12.00%80%10.00%70%8.00%60%6.00%4.00%50%2.00%40%0.00%30%20%10%0%2007200820092010201120122013201420152016税收收入占比非税收入占比一般公共财政支出各分项占比1.32016年基建资金来源——国家预算内支出（2）

8、政府性基金预算：国有土地使用权出让占据主导国有土地出让支出同比增速的变化决定了全国政府性基金支出同比增速的变化收入端：国有土地使用权出让收入是全国政60,000