为什 么根据资金来源测算基建投资不太准

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1、内容目录1、今年基建投资到底怎么样？42、今年基建资金来源并不弱63、为什么基建资金来源和基建投资会存在缺口？104、总结135、风险提示13图表目录图表1：系列“基建稳增长”政策出台4图表2：基建投资额累计值及增速4图表3：基建投资额当月值及增速4图表4：三大子行业投资额占比5图表5：三大子行业投资额累计同比5图表6：二级子行业投资额占比5图表7：主要二级子行业投资额累计同比5图表8：各二级子行业投资增速及边际变化6图表9：2019年1-9月各二级子行业对基建投资总额增长的贡献比例6图表10：基建投资资金来源测算

2、：预计2018、2019年基建投资资金来源增速达8.5%、11.8%，高于基建增速6图表11：基建投资资金来源7图表12：国家预算内资金、国内贷款、自筹资金占比大7图表13：基建资金来源：国家预算内资金预测7图表14：2019年公共财政支出增速边际改善8图表15：全国公共财政支出中基建项目占比逐年提升8图表16：基建资金来源：国内贷款增预测8图表17：2019年国内贷款增速边际下滑8图表18：四大行贷款余额中基建项目占比较为稳定8图表19：基建资金来源：政府性基金支出预测9图表20：2019年政府性基金支出增速好于

3、预期且远高于基建增速9图表21：政府性基金收入以国有土地使用权出让金为主9图表22：基建资金来源：政府债券预测（单位：亿元）错误!未定义书签。图表23：基建资金来源：非标预测（单位：亿元）10图表24：2019年信托贷款边际改善10图表25：2019年委托贷款边际改善10图表26：基建投资额与基建投资资金来源11图表27：2015~2017年资金缺口逐年扩大11图表28：“一年期应收账款/营业收入”与缺口占比较为吻合11图表29：SW基建企业应收账款周转天数有所好转11-2-敬请参阅最后一页特别声明固收点评报告图表

4、30：“形象进度法”VS“财务支出法”12图表31：六大央企基建业务营收增速与基建资金来源增速更为匹配12图表32：SW基建营收增速与基建资金来源增速更为匹配12图表33：基建投资测算（亿元）12-3-敬请参阅最后一页特别声明固收点评报告一直以来，通过拆解基建资金来源预测基建投资是市场普遍使用的方法。2019年基建资金来源增速并不差，但基建投资增速一直低位徘徊。那么，是什么原因导致了基建资金来源和基建投资增速存在差异呢？我们认为工程“赊账”和“形象进度法”统计是重要原因。1、今年基建投资到底怎么样？自2018年7月

5、31日中央政治局确定“加大基础设施领域补短板的力度”、“基建稳增长”大方向以来，系列政策不断出台。基建投资单月增速自2018年8月触底反弹以来持续回暖，但改善幅度始终低于市场预期。2018年基建投资同比1.8%，2019年1-9月基建累计同比3.4%，较去年同期提升3.2pct，9月单月同比4.9%，基建投资增速仍然处于较低水平。图表1：系列“基建稳增长”政策出台时间部门核心内容2018.7.23国务院加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效2018.7.31政治局会议经济

6、运行稳中有变，要把基建补短板作为供给侧改革重点任务2018.8.14财政部《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》明确提出要加快专项债券发行进度，文件规定，8-9月份将发行近9300亿规模的新增专项债，剩余2700亿将在10月份集中发行2018.8.15发改委再次强调要把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点任务，加强基建补短板力度2018.8.22各地发改委重启轨交项目审批，多地地铁工程建设加速。2018.9.26中共中央、国务院印发《乡村振兴战略规划（2018-2022年）》。根据业内估算2018-2020年农

7、村基建规模或将达到4.52万亿元。第三次会议发布《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，要求聚焦脱贫攻坚、铁2018.10.31国务院路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等重点领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。2018.12发改委密集批复铁路及轨交项目，项目投资额近万亿。2019.6.10国务院允许将地方政府专项债券作为符合条件的重大项目资本金。2019.8.15国家发改委发改委印发《西部陆海新通道总体规划》，加快西部陆海新通道建设，推进西部大开发形成新格局，推动区域

8、经济高质量发展。2019.9.04国务院常务会议按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效。印发《交通强国建设纲要》，提出到2035年，基本建成交通强国。基本形成“全国123出行2019.9.19中共中央国务院交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖）和“全球123快货物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送达、全