家电行业：掀开空调的天花板，家电先生算账，空调需求到顶了吗？

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1、Table_BaseInfoTable_Title2017年08月10日行业深度分析家电证券研究报告掀开空调的天花板投资评级领先大市-A【家电先生算账】空调需求到顶了吗？维持评级■空调内需莫轻言天花板：这个夏天，空调卖得很好，未来的需求被透支了吗？Table_FirstStock日本的空调需求至今仍在增长，而中国当前空调户均保有水平仅相当于日本首选股票目标价评级1980s，我们认为还有倍增空间，国内空调需求远未得到满足，天花板言之尚早。000333美的集团48.65买入-A000651格力电器48.29买入-A60069

2、0青岛海尔16.00买入-A■大市场：空调远未饱和，保有量正快速提升：中国正发生类似日本90年代的故002050三花智控18.80买入-A事，空调保有量正在而且将继续快速提升。根据中/日两国国家统计局数据，2016Table_Chart年中国城镇空调户均保有量仅1.2台、农村0.5台，相当于日本1980s的水平，远行业表现低于日本当前户均约2.4台的保有量。考虑到我国人口大部分集聚在纬度低于日家电沪深30035%本的高温地区，户均空调需求最终也有望达到甚至超越日本的水平。根据日本内29%阁府数据，从1990年到2000年

3、，日本空调户均保有量迅速从1.0台提升至2.0台，23%17%我们认为国内也正在经历空调保有量快速提升的过程，而“后发优势+消费升级11%+城镇化快速推进”多重催化将加速这一进程。5%-1%2016-082016-122017-04资料来源：Wind资讯■内销目标：2025有望突破1亿台：我们着眼于长期市场空间，测算空调的基础需求，预计2020年国内市场基础需求可达8500万台，到2025年基础需求突破1%1M3M12M亿台。实际销量和工厂出货量会受到天气、企业决策等短期因素的影响，或许内相对收益0.97-3.30-1.

4、41绝对收益3.098.4813.63销出货量1亿台的目标可以提前实现。张立聪分析师■2017空调内销“保底”增速23%，实际有望逼近8000万台：我们测算2017年SAC执业证书编号：S1450517070005zhanglc@essence.com.cn空调基础需求7448万台，相对2016年内销量YoY+23%。根据产业在线数据，1~6月空调内销出货量达到4335万台，YoY+66%；如果假设7~12月单月销量同比相关报告分别-5%/5%/15%增长，那么2017全年空调内销量可达7593/7936/8279万台，

5、YoY+26%/31%/37%。由此来看，全年突破8000万台的概率大。■推荐空调产业链标的：推荐空调龙头格力电器（空调空头，渠道控制力强）、美的集团（空调龙头，小家电强劲，并购KUKA）、青岛海尔（空调热销，高端品牌发力，整合GEA）和受益空调热销的上游零部件企业三花智控（空调制冷零配件龙头，汽零业务注入）。同时建议关注海信科龙（家用空调热销，中央空调高增长）。■风险提示：房地产下行超预期影响空调需求；原材料价格大幅上涨本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。行业深度分析/家电内容目录1.核心观点

6、.................................................................................................................................32.取经日本：空调不言顶...........................................................................................................43.大市场：空调远未饱和，

7、保有量正快速提升..........................................................................54.内销目标：2025可望突破1亿台...........................................................................................85.投资建议与风险提示...........................................................

8、..................................................116.附录.......................................................................................................