汽车行业2018年展望：车市平淡难掩分化行情，增速下行更显谁是真金

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1、汽车行业专题报告2018年，新能源汽车方面，按照“2020年200万辆”的目标以及2019年即将实行“新能源积分”制度的预期，预计2018年销量增速仍将维持在40%以上。但2018年补贴大概率进一步退坡，我们预计行业仍将面临补贴下滑带来的利润率下滑风险。产业链上龙头企业有望以量补价，竞争力弱的企业将进一步被淘汰出局。我们判断2018年产业链上景气度较高的环节为新能源整车（合资车企为取得新能源积分有望加快与自主品牌合作）、电池材料中技术壁垒最高的隔膜环节（仍处在进口替代）。需警惕电池产能无序扩张下，中小动力电池企业的风险。关键字：增速放缓、分化加剧、自主崛起、新能源汽车2○C兴业

2、研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明汽车行业专题报告一、2017年基本面回顾：增速放缓，乘商分化，新能源汽车调整1、行业整体情况：销量增速下滑，乘用商用分化2017年1-10月共销售汽车2292.4万辆，同比仅增长4.5%，远低于2016年全年13.7%的增速，增速为近年低点。这主要是由于2016年小排量乘用车购置税优惠刺激部分需求提前释放所造成。库存水平来看，经销商库存已由年初高位下降至正常水平。图表1：1-10月汽车销量同比增速大幅下滑3000.02,793.8950.0%45.0%2500.02,292.4040.0%35.0%2000.030.0%1500.025.0

3、%20.0%1000.013.7%15.0%10.0%500.04.5%5.0%0.00.0%20052006200720082009201020112012201320142015201620171-10月汽车销量（万辆）‘同比增速（%）数据来源：中国汽车工业协会，兴业研究图表2：小排量乘用车购置税相关政策时间区间车辆购置税相关政策2001.1.1-2009.1.1910%《中华人民共和国车辆购置税暂行条例》中华人民共和国国务院令第294号2009.1.20-2009.12.315.0%《财政部国家税务总局关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置税的通知》财税[2009]12号

4、2010.1.1-2010.12.317.5%《关于减征1.6升及以下排量乘用车购置税的通知》财税[2009]154号2011.1.1-2015.9.3110.0%《关于1.6升及以下排量乘用车车辆购置税减征政策到期停止执行的的通知》财税[2010]127号2015.10.1-2016.12.315.0%2015年9月29日国务院常务会议发布财政部《关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置2017.1.1-2017.12.317.5%税的通知》（财税【2016】136号）数据来源：中央人民政府官网，兴业研究3○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明汽车行业专题报告图表3：

5、经销商库存系数已由年初高位下降至正常水平2.52.01.51.00.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017数据来源：中国汽车流通协会，兴业研究分结构来看，乘用车、商用车出现分化（商用车包括货车、客车）。1-10月，小排量购置税优惠退坡下，乘用车销量增速放缓，乘用车占汽车整体销量的比重下降至85.1%；重卡受益于超限新规保持高速增长，带动货车销量持续回暖；客车受高铁等挤压销量持续下滑，但1-10月下滑幅度有所收窄。图表4：乘用车、客车、货车销量占比和销量增速（%）100.0%60.0%90.0%50.0%80.0%40.0%70.0%

6、60.0%30.0%50.0%20.0%40.0%10.0%30.0%0.0%20.0%10.0%-10.0%0.0%-20.0%20052006200720082009201020112012201320142015201620171-10月乘用车（%）客车（%）货车（%）乘用车同比（%）客车同比（%）货车同比（%）数据来源：中国汽车工业协会，兴业研究财务表现方面，2017年前三季度，受销量整体增速放缓影响，SW汽车行业上市公司营业总收入增速放缓至17.5%，归母净利润增速下降4○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明汽车行业专题报告幅度快于营收增速，这主要是因为201

7、7年整体车市冷清，车企为提升销量促销力度大造成，同样的原因，前三季度在毛利率基本维持的情况下，行业整体净利率下滑。图表5：SW汽车行业A股上市公司营业总收入及增速25000.025.0%18.2%17.5%20000.020.0%15000.015.0%10000.010.0%5000.05.0%0.00.0%20102011201220132014201520162017Q3营业总收入（亿元）同比（%）数据来源：Wind，兴业研究图表6：SW汽车行业A股上市公司归母净利润及增速