利率市场交易策略：稳健中性贯穿始终，防控风险协调监管仍是重点

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1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2017年8月14日稳健中性贯穿始终防控风险协调监管仍是重点——利率市场交易策略20170814分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002S0870517070002二季度货币政策报告点评：稳健中性贯穿始终，防控风险协调监管仍是重点货币政策基调仍是稳健中性，而稳健中性落实到具体的操作中则被央行定义为“削峰填谷”。此次央行详细解释了在二季度“削峰填谷”操作。整体来看，央行“削峰填谷”的作用还是相当显著的，不仅流动性表现较为平稳，市场预期趋于稳定，

2、减少对央行操作的过度猜想与解读。另外央行还着重解释市场所关注的M2低增长以及超储率的问题。央行认为M2的低增长主要是由于加强金融监管后合理反映，未来随着去杠杆的进一步深入，M2低增长将成为新常态。关于超储率下降是由于商业银行超额存款准备金预防性需求下降，并不意味着流动性收紧或是货币政策转向。总体来看，央行愈加重视与市场的沟通，对市场关注的热点都进行了自己的阐述。官方层面的解释将更加有利于市场预期的稳定，减少市场对政策把握的困惑，避免不必要的恐慌或过度解读。而从方向来看，中性的态度贯穿始终。而对于下一阶段的政策思路，央行将继续实施稳健中性的货币政策。整体来看，下一阶段的工作计划将是对金融工作

3、会议思想的进一步落实，防控风险、监管协调将成为工作重点。值得注意的是，央行正式提出将同业存单纳入MPA考核，同业存单的监管空白将被陆续填补。虽然目前同业存单将从自查将进入考核阶段，但由于自查的铺垫以及5000亿元规模的考核起步线，预计对市场的影响有限，监管更趋温和平稳。但不可否认的是，同业存单无序增长的时代将一去不复返，未来发行也将趋于下降。整体来看，二季度货币政策报中并没有太多超出预期的内容，稳健中性的政策取向贯穿始终，央行也更加注重与市场的沟通，安抚市场预期，未来防控风险、监管协调将成为工作重点，同业存单将从自查进入考核阶段，但预计影响有限。债市走势回顾与预判：盘整待破上周债券市场依然

4、乏善其陈，震荡格局未改，利率先升后降。对于债市而言，当前走势胶着的形态或短时仍难有较大突破。上下两难时更需耐得住寂寞。经济稳中边际向好，但底部徘徊格局不变。虽然加强监管趋势不可逆，但监管协调下对市场的影响将更加可控，市场有序去杠杆，实质上也将更趋于温和，十九大前稳字当头。资金到期压力虽大，但央行削峰填谷水平愈见提高，资金面有望持续维稳。各方面因素均有利于利率高位的向下修复。因此，我们相信利率在之前调整过头效应下，将逐步修正，债市回升仍可期待。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。利率市场交易策略目录一、宏观基本面：经济向暖..............................

5、.....................................11.进出口双现回落，不改外贸向好趋势.......................................12.CPI小幅回落，PPI连续3月持平.............................................23.高频物价数据跟踪.......................................................................34.其他高频数据跟踪.............................................

6、..........................45.汇率跟踪.......................................................................................6二、上周市场要闻回顾...........................................................................7三、资金面跟踪：中性投放下，资金面紧平衡...................................91.人行公开市场操作.........................

7、.............................................92.货币市场......................................................................................9四、利率产品：盘整格局难破............................................................