煤炭行业：《需求下行，海外商机？》

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1、证券研究报告（增持，维持）《需求下行，海外商机？》煤炭行业首席分析师：吴杰证书编号：S08505151200012017年6月10日概要1.供需矛盾再度恶化2.细分行业投资机会3.机会来自政策变化4.如何选股2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1国内需求增速中期下滑地产基建投资下降风险加大，地产限购，利率提升图1地产增速再回下降轨道图2基建增速面临下降风险新开工面积累计同比（%，右轴）同业拆借利率7天（%，左轴）非地产投资同比（右轴）100房地产销售面积累计同比（%，左轴）1508.0050%40%6.0010030%504.0020%2.005010%-0%--2007-…

2、2007-…2008-…2009-…2010-…2010-…2011-…2012-…2013-…2013-…2014-…2015-…2016-…2016-…2017-…(50)(50)2006-01-012006-11-012007-09-012008-07-012009-05-012010-03-012011-01-012011-11-012012-09-012013-07-012014-05-012015-03-012016-01-012016-11-012017-09-01资料来源：WIND海通证券研究所资料来源：WIND海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1

3、.2产能臵换+新增产能+去产能，供给将增加今年已经实现4.4亿吨产能臵换方案，投产进度无法判断，5月份去产能已完成46%，新增产能目前也无法判断进度。但总体很容易超越需求增速。图3产量同比变化(万吨)图4煤炭产量和需求增速需求同比产量同比库存同比2016产量2017产量30%35,00030,00020%25,00010%20,0000%15,00010,000-10%5,000-20%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-0420

4、17-072017-10--30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：WIND海通证券研究所资料来源：WIND海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.3进口压力加大，质检效果不明显中国计划加强进口煤质检，但主要出口国货币贬值，净进口量仍增加。图5澳元、印尼盾汇率及煤价指数图6进口量和煤价差澳元汇率指数（左轴）印尼盾汇率指数（左轴）净进口/全国产量（左轴）秦皇岛5500KC（元（右轴/吨),右轴）国内-国际价格（元/吨，右轴）15%200130100010010%110500-905%-1007000%-2002012-012012-062

5、012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-07资料来源：WIND海通证券研究所资料来源：WIND海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.4一带一路国家需求适度补充一带一路国家人均发电量较低，但仍在快速增长。图7中国与主要一带一路国家人均发电量图8近几年各国

6、发电量同比增速（%）(千瓦时)日本美国中国韩国泰国越南印尼中国印度15500040001030002000510000012-05-10-03-08-01-06-11-04-09-02-07-12--520112012201220132013201420142014201520152016201620162005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-11-10资料来源：WIND海通证券研究所资料来源：WIND海通证券研究所6请务必阅读正文之

7、后的信息披露和法律声明1.5一带一路国家需求适度补充一带一路粗钢产量更多还需看东南亚和南亚，中亚不确定性较大图9中国及主要一带一路国家人均粗钢产量图10近几年各国粗钢产量增速（%）（千克）美国印度中国日本韩国德国中国印度印尼泰国巴基斯坦40.0080060020.004002000.00012-07-02-09-04-11-06-01-08-03-10-05-12-07--20.002007200820092009201020102011201220122