电子元器件分销行业深度报告：上游涨下游旺，中游分销强者愈强

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年07月11日行业评级：上游涨下游旺，中游分销强者愈强电子元器件增持（维持）电子元器件分销行业深度报告电子元器件行业景气度有望在2年内持续上行国内电子元器件产业一般存在4-6年的周期循环，1999年以来四次峰值分张騄执业证书编号：S0570515060001别出现在2000年、2007年、2011年、2015年前后。由2016年至今，研究员021-28972073电子产业链上游陆续涌现的蔓延式涨价现象可见，在大宗产品、原材料价lu.zhang@htsc.com格上涨的扰动下，部分老旧、落后产能的退出

2、造成供需失衡，非核心品种短缺最早显现，例如：LCD行业的涨价由中小尺寸向大尺寸蔓延，LED芯相关研究片行业的涨价由显示端向白光照明端蔓延。我们认为电子元器件产业正位于新一轮周期的起始阶段，行业景气度有望在2年内持续上行。1《得润电子(002055,买入):业绩拐点确立，未来催化剂不断》2017.07分销行业存在不可替代性，本土分销龙头整合空间广阔2《电子元器件:LCD采购有望回升，LED电子元器件上游厂商资金和技术密集，市场份额集中，难以匹配下游多样屏再登大舞台》2017.07化需求。分销商是连接上下游必不可少的纽带，为上游分担市场开拓

3、和技术支持工作，并对下游降低采购成本和提供供应链支持。我们认为一方面行业走势图海外分销商在国内业务侧重于物流，基于国内电子制造业崛起的匹配性需求，本土分销商具有自身竞争优势；另一方面分销大厂从成本、效率、风险上都要优于小企业，集中度提高是未来发展的趋势，本土企业的成长空12%间广阔。目前行业正处于上游原产并购造成授权分销商被动整合以及龙头大厂主动推进收购优质资源的集中度提升过程当中。7%2%上游元器件供需紧张背景下，分销行业强者愈强由16年至今MLCC、Chip-R、DRAM等元器件供不应求，价格大幅上涨，-3%我们认为，分销行业上游缺

4、货有望加速分销行业的整合步伐，促成强者愈强的格局。逻辑类似于2016年覆铜板行业的情形：由于上游铜箔产业的-8%160716091611170117031705产能向新能源汽车锂电铜箔倾斜，造成铜箔供不应求、价格上涨，下游覆电子元器件沪深300铜板小厂的拿货难度增加、成本上升，从而逐步淘汰出局，龙头企业凭借更稳定的供货能力和更强的议价能力得以抢占更大的市场份额。如今电子资料来源：Wind元器件的缺货同样可能加大小型分销厂的竞争压力，同时使得下游电子制造企业更注重分销厂的稳定供应能力，大厂的竞争优势便得到加强。下游需求良好：半导体增长迅速

5、，新兴应用释放潜力分销行业下游需求市场多元，前景良好。2017年4月全球半导体销售创下近七年最大增幅，超过85%的半导体产品用于消费电子、PC和网络通信领域；此外，被动元器件在智能手机、汽车电子市场的需求量持续扩容；物联网在智能手机普及的基础上加速推进、共享经济日益兴起，直接拉动了GPS模组、蓝牙模组、传感器模组等相关元器件的需求。我们认为随着新兴应用潜力的逐步释放，分销行业直接受益。重点推荐标的力源信息（国内分销龙头，积极推动外延并购加速成长）；韦尔股份（杰出的IC设计与分销一体化厂商）。风险提示：分销行业集中度提升进度低于预期；下游

6、需求增速低于预期。重点推荐EPS(元)P/E股票代码股票名称收盘价(元)投资评级20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E300184力源信息13.23买入0.070.520.700.81189.0025.4418.9016.33603501韦尔股份20.15增持0.340.450.590.7659.2644.7834.1526.51资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

7、2017年07月11日正文目录电子元器件行业景气度有望在2年内持续上行....

8、.............................................................3电子元器件产业已成为支撑我国电子信息产业发展的重要基础................................3终端应用创新驱动电子元器件产业呈现周期性..........................................................4电子元器件产业正位于新一轮周期的起始阶段..................................................

9、........5分销行业存在不可替代性，本土分销龙头整合空间广阔...................................................6分销商可分为授权、独立与混合三种运营