港股中资券商行业：强者愈强

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1、SWSResearchCo.LtdisasubsidiaryofShenwanHongyuanSecurities.99EastNanjingRoad,Shanghai

2、+862123297818www.swsresearch.comIndustryResearchBringingChinatotheWorld9Feb,2018超配强者愈强维持港股中资券商AnalystYiZhangA股市场日均交易量2017年为4580亿元人民币，同比降低11.6%，2018年一月日均交易量为A02305140900025190亿元人民币，环比上

3、升34.3%，同比上升39.5%。与此同时，沪深300指数在2018年一月BED999底达到4276点，月内上涨了6.1%。融资融券余额在2018年一月底达到10560亿元人民币，同(+86)2123297275比增长21.7%，是为A股总市值的2.27%。IPO融资额达到1371亿元人民币，同比降低47.7%，zhangyi@swsresearch.com再融资规模达到626亿元人民币，同比降低25.5%。2018年一月债券融资额为812亿元人民币，同比提升了6.4%。RelatedReports“Brokeragesector

4、outlook–经纪业务占比萎缩。证券公司经纪业务收入占比在2017年由2016年的32.1%下降至26.4%。主Structuralimprovements”January19,2018要原因是日均交易量以及佣金率双双下降。另一方面，自营投资收入达到了人民币861亿元人民币，同比增长了51.46%，自营投资收入在总收入中的占比从2016年的17.3%上升至27.7%，“Brokeragesectoroutlook–而资产管理业务收入占比进一步提升至11.1%。我们认为券商将会受益于活跃的A股市场，同时Healthyimpact”

5、会录得持续增长的自营交易收入，以及由于主动管理型资产增加而带来的资管产品表现费收November29,2017入。“Brokeragesectoroutlook–再融资规模回升。由于股权融资监管加强以及债券市场低迷，投资银行收入占比由2016年的Cashinginonsynergies”20.9%降低至2017年的16.4%。同时，IPO融资规模明显上升，2017年IPO融资同比增长了November13,201750.11%至人民币2458亿元。我们认为IPO业务的发展将会给包括股票质押和债券发行在内的其他业务带来协同效应，并改

6、善券商总体的盈利能力。我们认为那些拥有更强IPO资源的公司将会脱颖而出，包括广发证券和海通证券。同时我们看到再融资规模在2017年第四季度有所回升，融资规模达到人民币3243亿元，季度环比增长58.2%。同时我们相信在利率上行期间，债券融资的成本提高将会迫使上市公司选择增发等股权再融资手段进行融资。强者愈强。中国证券业协会公布了2017年证券业经营数据，131家券商净利润同比降低了8.47%。同时券商表现出现了分化，大型券商表现显著领先于行业平均水平。六个香港上市券商公布了2017年业绩预报。东方证券净利润同比上升了53.6%，中

7、信证券净利润同比增长了Thecompanydoesnotholdany10.6%，海通证券和广发证券净利润同比增长了7%，光大证券和国泰君安也录得了净利润正增equitiesorderivativesofthelistedcompanymentionedinthisreport长（分别同比增长了0.64%和0.41%）。我们认为大型券商因为其充足的净资本水平在发展自营(“target”),butthenweshallprovide业务以及重资本业务的是更具有优势。financialadvisoryservicessubjectto

8、therelevantlawsandregulations.Anyaffiliatesofthecompanymayhold维持超配。自2017年末开始，一系列监管政策出台，加强了通道业务，资金池业务和股权质押equitiesofthetarget,whichmayexceed1percentofissuedshares的监管。基于我们的预测，通道业务收入占行业收入的1%，资金池业务收入占行业收入的subjecttotherelevantlawsandregulations.Thecompanymayalso1.4%，而所有的港股

9、上市券商的股票质押业务都没有监管要求。因此我们认为监管对券商基本provideinvestmentbankingservicesto面的影响有限。未来我们预测行业结构的改善将会持续，监管力度也在预期之内，未来行业有thetarget.TheComp