航空运输行业深度研究：从时刻表深挖冬春航季变化，兼论民航新政影响

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1、行业报告

2、行业深度研究航空运输证券研究报告2017年11月05日投资评级从时刻表深挖冬春航季变化，兼论民航新政影响行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市低准点率催生民航新政目前一线机场除夜间几个小时外，全天航班起降小时数量均处于上限位置，作者容错率低下，准点率低迷，大大限制了民航服务质量及盈利能力。2017年姜明分析师暑运准点率创下近年新低，民航新政应运而生，控总量调结构，从多个角度SAC执业证书编号：S1110516110002限制热点机场时刻增量，形成一定的供给增量收缩。jiangming@tf

3、zq.com曾凡喆联系人zengfanzhe@tfzq.com深挖冬春航季变化，总量向上，细分市场呈现差异2017年冬春航季我国民航计划执行日均班次14682班次，同比增长7.7%，环比增长0.3%；新航季一线机场时刻总量同比增速仅为2.9%，而二线城市行业走势图机场仍保持着迅猛增速，一线城市机场市场集中度相对稳定，二线城市机场航空运输沪深300则有所下降，分航空公司来看，各航司计划班次增速各有不同，国际、国内20%各有侧重，但总体保持着向上的势头。17%14%11%从时刻分析看民航新政，存量、增量市场将

4、出现分化8%5%从各大航空公司机队引进规划上看，行业机队增速或将在9%左右，但供给2%增速应稍低于2017年，在此基础上，我们认为民航新政实施的影响应从存-1%量运力和增量运力两个角度去分析，从存量的角度看，时刻增量严格受限，-4%2016-112017-032017-07同时热点机场、航线集中度将更加稳定，预计价格水平将出现明显改善；从增量的角度看，增量运力投放至东部地区更小的机场以及中西部地区机场的资料来源：贝格数据速度大大加快，而若航空公司为避免新增航线亏损选择闲置运力，则重资产行业的折旧压力也会导

5、致成本压力有所提高。相关报告1《航空运输-行业点评:六月延续高增新政带来的综合影响偏正面长态势，看好行业暑运旺季营收》民航新政对民航总体价格将存在偏正面的影响。首先，准点率的提升有利于2017-07-16提升民航服务品质，促使消费者优选乘机出行，提振需求；第二，我国民航2《航空运输-行业点评:一线城市航线需求仍处于快速上升期，需求高增速将延续，同时我们判断2018年行业供及三大航份额的定量分析！》给增速略有下降，供需敞口有望维持，利好航司提价；第三，严控热点机场2017-06-26时刻增量不仅导致供给总量

6、受限，同时力保市场集中度稳定，将使价格提升3《航空运输-行业点评:混改落子，亮效应得以放大；第四，2018-2020年行业将迎来票价管制放松的窗口期，有点频出！航空货运与物流整合大幕拉望与供给瓶颈产生共振，带来热点城市间航线价格大幅上涨。开》2017-06-20投资建议长期标的的选择上，我们认为存量收益品质最高的国航，二线城市市场份额较高、业绩弹性最大的南航或是新政实施最为受益的标的，而若只看2018年，运力投放稳健的航空公司获益将更加明显，国航、春秋可能成为价格改善最为明显的两家航空公司。跳出新政，我们

7、认为不排除后续供给侧政策进一步加码的可能性，同时期待票价改革有序推进以及军民融合深化释放空域资源，改善供需结构，推荐中国国航、南方航空、关注春秋航空。风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2017-10-31评级2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E601111.SH中国国航9.49买入0.550.660.640.6817.2514.3814.8313.96600029.SH南方航空8.

8、72买入0.500.670.620.7717.4413.0114.0611.32601021.SH春秋航空36.45增持1.191.461.762.1230.6324.9720.7117.19资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告

9、行业深度研究内容目录1.核心观点.............................................................................................

10、............................................42.高增速下的民航供需错配，准点率低下催生民航新政.........................................................52.1.民航保持高速增长，供需结构错配严重..................................................................