石油化工行业原油系列报告之（一）：页岩油，四问路在何方？

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃石油化工行业2017-8-14行业研究┃深度报告原油系列报告之（一）——页岩油，四问路在何方？评级看好维持报告要点[Table_Author]分析师马太（8621）68751310一问：前期低油价时代，页岩油公司如何应对？matai@cjsc.com.cn美国页岩油以革命性的技术突破和爆发式的产量增长吸引了无数人的目光，也执业证书编号：S0490516100002因2014年油价大跌的重创受到市场的质疑和看衰，但时至今日美国页岩油产业联系人魏凯（8621）68756896依然顽

2、强生存着。通过对全美16家具有代表性的页岩油企业进行分析，可以发weikai1@cjsc.com.cn现其在低油价时期的生存之道：1）在维持产量稳定的同时，页岩油公司大量削减资本支出，有效缓解财务压力；2）通过大量公开发行股份募资来偿还前期借联系人卜丹丹款，补充现金流；3）套期保值等金融衍生品为公司带来大量收益。（8621）68756896二问：风雨过后，目前页岩油企业竞争力几何？budd@cjsc.com.cn油价大跌时期页岩油公司大部分的亏损源于资产减值，但当前油价水平下再度腰斩的概率很小，大幅亏损难再现。近年来随着

3、页岩油公司主动选取低成本区块、油服公司降低报价以及开采技术的进步，使得开采成本（BEP）持续降低。当前美国页岩油各区块平均BEP已从2014年的65美元/桶降至45美元/桶，成本比部分其他油气资源具备优势。并且随着油价的逐渐回暖，2017年以来大[Table_Company]行业内重点公司推荐部分页岩油公司净利润已翻正，Q2环比Q1持续改善，资本支出已现持续增长。公司代码公司名称投资评级三问：竞争力仍在之时，衰减问题是否需要担心？000059华锦股份600028中国石化2015年美国页岩油未证实技术可采储量仍高达903亿

4、桶，理论上可开采超过600688上海石化50年；具有代表性的主要页岩油公司依靠其现有的证实已开发储量，仍能维持生产5年以上；并且随着技术的进步，页岩油采收效率大大提升，带动新井的[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）生产力不断上升。综上目前页岩油衰减问题无需过分担忧。当前美国页岩油的2016/82016/112017/22017/516%钻井时间已大幅下降至20天左右，一旦油价上至盈利区间，产量可迅速释放。12%8%4%四问：何种油价水平下美国页岩油公司会迅速大量增产？0%-4%-8%当前页岩油公司

5、的收支平衡油价可以近似代表其资本开支增加和扩产所需油-12%化工沪深300价。2016年页岩油公司运行相对平稳，假设2017年与2016年经营情况相似，无重大变化，经测算16家代表性页岩油公司加权平均后的盈亏平衡所需油价约资料来源：Wind为58.1美元/桶，主流的5家公司加权平均值约为54.5美元/桶。综上我们认为[Table相关研究_Doc]当Brent原油期货价格达到60美元/桶时，美国页岩油产量大概率会大量释放。《环保督查启动，周期景气持续》2017-8-13投资建议：油价中位震荡，关注炼化一体化板块《环氧丙烷价

6、格领涨，美国原油库存持续下跌》基于对今年Brent原油期货价格50-60美元/桶区间的判断，在石化全行业中主2017-8-12要利好炼化一体化板块，建议重点关注华锦股份、中国石化以及上海石化。《环保持续发酵，紧抱甜蜜时刻》2017-8-6风险提示：1.需求低迷风险；2.传统原油产量快速增加风险。请阅读最后评级说明和重要声明1/23行业研究┃深度报告目录一问：前期低油价时代，页岩油公司如何应对？..................................................................

7、........4大幅削减资本支出，产量保持稳定..........................................................................................................................6股权融资支撑现金流............................................................................................................

8、...................................7套期保值对冲油价下行风险........................................................................................................