原油燃料油年度报告：页岩不抑，熊市不止

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1、目录1、2018年油价走势回顾——“波澜壮阔”的过山车行情62、OPEC作茧自缚，败局已定72.1、当今供应主体的格局是三分天下72.2、沙特面临内忧外患，政治上的不稳定性加强82.3、油价是特朗普经济政策的重要组成部分102.4、卡塔尔退出OPEC意味着OPEC分崩离析和名存实亡的前奏133、页岩油在2019年能否续写辉煌？133.1、结构性变化和巨量DUC或驱动Permian产量逆势增长143.2、以经营现金流来约束Capex仍是上游生产商的首选策略173.3、加拿大原油产量并无显著下滑压力，因美对

2、加国重油需求较为刚性194、全球需求的同步复苏只是昙花一现，19年下沉压力较大204.1再库存压力将在2019年显著上升214.2炼油产能的扩张无法解决终端产品消费增长动能不足的问题245、上海SC原油期货运行解读286、IMO限硫新规对供应影响程度大于需求，驱动燃料油大幅去库存327、投资建议368、风险提示362期货研究报告图表目录图表1：Brent油价走势6图表2：Brent与标普500走势相关性在加强6图表3：石油三巨头自2017年1月以来的产量变化8图表4：中东等国财政预算平衡对应油价8图表5

3、：沙特财政预算收入9图表6：沙特财政盈余（赤字）/GDP9图表7：沙特外汇储备9图表8：沙特经常账户盈余（赤字）9图表9：特朗普针对油价或者OPEC的twitter汇总10图表10：伊朗原油出口量（按流向）12图表11：美国给予伊朗原油进口国的豁免量12图表12：美国原油产量及同比增量14图表13：2019年美国原油产量增长预期14图表14：美国原油产量vs钻机数量14图表15：PXD技术提升对产量影响范例14图表16：美国页岩油分产区产量15图表17：页岩油分地区产量同比增速15图表18：页岩油主产区

4、完井数量15图表19：页岩油主产区完井数量vsWTIYoY15图表20：页岩油主产区石油钻机数量16图表21：全美Frackspread数量vs钻机数量16图表22：页岩油主产区DUC数量16图表23：Bakken和Midland原油对WTI的贴水16图表24：Permian地区基础设施分布17图表25：Permian基础设施能力与产量前景17图表26：独立页岩油生产商净利润18图表27：独立页岩油生产商自由现金流18图表28：独立页岩油生产商资本开支vs钻机数量18图表29：独立页岩油生产商债务期限结

5、构18图表30：部分页岩油公司的2019年资本开支计划18图表31：WCSvsPADD2炼厂开工率19图表32：加拿大原油产量和对美出口量19图表33：加拿大原油出口量——铁路方式20图表34：加拿大原油出口基础设施20图表35：部分发达和新兴经济体工业产出同比增速（%）21图表36：部分发达和新兴经济体制造业PMI21图表37：OECD石油库存较5年均值的差值22图表38：欧洲原油库存量22图表39：欧洲成品油库存量22图表40：ARA地区成品油库存量23图表41：新加坡地区成品油库存量23图表42：

6、美国商业原油库存23图表43：美国成品油库存23图表44：美国SPR库存vsWTI24图表45：美国SPR抛储计划24图表46：全球主要国家炼厂原油加工量同比增量25图表47：全球炼油产能扩张25图表48：中国原油进口量和加工量累计同比增速25图表49：中国成品油表观需求量累计同比增速25图表50：主营炼厂开工率26图表51：地方炼厂开工率26图表52：中国汽油、柴油和煤油的净出口量26图表53：中国柴油收率26图表54：原油进口配额27图表55：成品油出口配额27图表56：部分炼厂原油进口配额27图表

7、57：SC市场的月度日均成交量和持仓量29图表58：18年11月SC与其他产品首行流动性对比29图表59：引入做市商前后持仓量变化29图表60：SC理论价格与实际价格对比29图表61：SC1809-SC1810与SC1809-SC1812价差30图表62：SC1812-SC1901和SC1901-SC1902价差30图表63：INESC期货仓单31图表64：INESC期货仓单分布31图表65：沥青-6.5*SC价差31图表66：燃料油380-6.3*SC价差31图表67：燃料油裂解价差32图表68：燃料

8、油380cst地区间价差（以新加坡为基准）32图表69：Fujairah燃料油库存量32图表70：新加坡燃料油库存量32图表71：ARA燃料油库存量33图表72：美国燃料油库存量33图表73：新加坡燃料油销售量33图表74：新加坡燃料油销售量（按种类）33图表75：新加坡燃料油进口量34图表76：船舶到港数量-新加坡港口34图表77：已确认船上装scrubber的数量34图表78：全球新增和淘汰船只数量34图表79：俄罗斯燃料油产量35图表