国债期货季度报告：内生动力稳定，国债利率难跌

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1、季度报告—国债期货[Table_Title]内生动力稳定，国债利率难跌[Table_Rank]走势评级：国债期货:看跌刘鸿资深分析师（宏观、固收）报告日期：2017年10月9日从业资格号：[Table_AnalyserF3034263][Table_Summary]★供给扰动对不同工业行业的影响不同：Tel:8621-63325888-4110Email:Hong.liu@orientfutures.com供给侧改革和环保限产对不同工业行业的影响差别较大，我们从工业的20多个子行业中选取了9个位于产业链上中下游又有一定关联的行业，研究供给扰动下不同工业行业的分化。★内生

2、增长动力稳定，四季度宏观面无忧：供给扰动使上游工业品产量减少价格上升，也是整体PPI回升的主要原因。对于供给扰动影响较小的中游和下游，出现了价量齐升的情况，这表明供给侧改革并不是工业品价格上涨的全国部原因，终端需求较好表明内生的动力不差。四季度更加严格债环保限产可能使部分工业品生产受到更大的影响。这会使得部期分行业的工业增加值出现一定的回落，但这并不能表明经济变货差。受环保限产影响较小的行业则可能继续复苏，部分抵消受环保限产影响较大的行业的变动。工业增加值增速稳定意味着第二产业GDP增速将将保持稳定，而PPI同比增速的回升将促使第二产业GDP名义增速可能出现上行，对国债

3、形成一定利空。★流动性中性偏紧，四季度国债收益率难以下跌：内生动力稳定，国内经济企稳回升使得央行把更多的注意力从刺激经济转移到风险的防范，包括降低金融系统的杠杆和实体经济的杠杆。央行定向降准的措施在2018年实施，在一定程度上能提振目前市场的情绪，但是对于缓解目前市场流动性偏紧的状况来说影响较小。货币政策中性偏紧料将继续，国债收益率难以下跌。十九大之后的改革措施如果能进一步激发企业活力，则国债收益率上行概率增加。★投资建议：预计5年期国债和10年期国债利率中枢从3.6%震荡上升至3.7%。★风险提示：国内经济数据走弱，通胀意外下行或者资金面超预期宽松。重要事项：本报告版

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5、.......................................................................................42、内生增长动力稳定，四季度宏观面无忧....................................................................................................................52.1、上游采矿行业：量缩价涨，利润增速远超营收增速......................................

6、........................................................52.2、中游金属冶炼及压延业：量稳价涨，利润增速远超营收增速...............................................................................62.3、中游通用设备和专用设备制造业：量价齐升，利润增速高于营收增速................................................................72.4、下游医药制造业和家具制造业：价格上升

7、，营收增速与利润增速平稳................................................................92.5、热力、电力的生产和供应业：量升价跌，营收回升而利润下跌.........................................................................102.6、内生增长动力稳定，四季度经济下行压力不大.................................................................