机械设备行业“全球视野”系列研究二：他山之石，全球精密液压巨头的发展之道

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1、专题研究

2、机械设备2017年08月28日证券研究报告封边、Table_Title广发机械“全球视野”系列研究二他山之石，全球精密液压巨头的发展之道Table_AuthorHorizontal分析师：罗立波S0260513050002分析师：代川S0260517080007021-60750636luolibo@gf.com.cndaichuan@gf.com.cnTable_Summary核心观点：中国需求不断壮大，但高端市场仍被欧美与日本控制根据国际流体动力统计机构数据，2016年全球液压行业规模达到282亿欧元，其中美国、中国分别占34%、28%。其中中国液压市场近20年发展迅速，其规模

3、占比由1998年的3%上升至2016年的28%。美国、德国、日本等是传统液压强国，他们孕育了世界上最具有竞争力的精密液压制造巨头，如德国博世力士乐、美国伊顿、日本川崎重工，至今他们仍在液压市场占据着相当的规模，按收入规模推算，三家公司约占全球液压行业35%市场份额。呈现成熟市场的周期性波动，迎来向上趋势工程机械、农业机械、车辆等配套的行走机械液压约占全球市场的一半，其中工程机械占据重要位置。经过近百年发展液压工业已较为成熟，在20世纪90年代左右全球液压工业开始由持续性增长转为波动性增长，而这种波动性往往与配套主机发展一致。以日本液压行业为例，由于其液压产品有40%以上应用在工程机械，其液压

4、行业与工程机械的发展显示了高度一致性。当前随着中国工程机械持续复苏，液压行业景气上行。美国伊顿公司将其液压部门收入预期增长由0~2%提升至6%~8%；日本川崎公司2016年新签订单额同比增长25.3%（按日元计算）。巨头的核心竞争力在于历史悠久的技术沉淀与不断深化的全球网络世界各大跨国液压公司通常在液压行业有半个多世纪的发展历史，从最初的技术起家，到1990s~21世纪全球液压行业的并购浪潮，这些巨头们在半个多世纪的发展中，形成了以核心与前瞻技术、广泛的市场覆盖为核心的竞争优势。当前持续不断的研发投入、在新兴市场的深化布局仍是其持续发展的重要动力。如德国博世力士乐每年投入3亿多欧元用于研发支

5、出，占收入比重维持在6%的高水平。国内优势企业深耕研发，国产替代初现曙光根据中国液压气动密封件工业协会，2011年中国进口液压约占当年行业产值的50%，其中相当部分来自工程机械液压部分，中国液压行业呈现大而不强的局面，高端液压件进口依赖严重。随着恒立液压、山东中川液压、中航工业力源液压等国内优势企业深耕研发高档液压部分，已经在液压泵阀、马达等核心部件取得了一定突破，未来将充分受益巨大的国产替代空间。投资建议：随着中国工程机械行业持续复苏，配套液压件需求大幅回升。国内优势企业多年深耕研发，已经在液压泵阀等核心部件取得一定突破，未来将充分受益巨大的国产替代空间。建议重点关注在挖掘机油缸取得优势地

6、位、在泵阀和液压系统领域获得积极进展的恒立液压，以及在挖掘机破碎锤和液压件领域具有突出竞争力的艾迪精密。风险提示：宏观环境不确定性；跨国企业加大国内投资带来的竞争压力；技术研发不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。Table_Report相关研究：广发机械“全球视野”系列研究一:定制家具设备：德国豪迈与比雅斯的成功基因2017-07-17识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：周静zhoujing@gf.com.cn1/29专题研究

7、机械设备目录索引一、全球液压工业成熟中波动，国产替代方兴未艾...........................................

8、................51.1行走机械占据半壁江山，同步周期性...................................................................51.2中国市场持续复苏，液压行业景气上行...............................................................91.3巨头垄断核心液压技术，产业集团化发展.........................................................121.4国产替代趋势，自主创新是源源动力.............

9、....................................................14二、全球精密液压制造巨头：核心竞争力在技术与市场..................................................172.1博世力士乐：全球液压行业风向标....................................................