医药行业月报：鼓励创新政策刺激行业分化

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1、2017年11月8日医药行业月报鼓励创新政策刺激行业分化屈昳马欣宇兴业研究兴业研究分析师助理分析师摘要:季报综述：2017年三季度，医药上市公司合计实现营业收入8,767.5亿元，同比增长14.86%；实现净利润870.2亿元，同比增长22.1%。政策承压，医药板块整体增速平稳。子版块业绩继续分化，传统制药板块增长稳健，生物制品和医疗器械景气度较高，保持平稳快速增长，医疗服务则同比下滑。本月数据：1-9月，医药制造业实现累计收入21,715.3亿元，同比增长8.8%，利润总额2,119.9亿元，同比增长16.8%。医药制造业增速稳定。行业信用方面，发债主体

2、增加使同评级资质中枢下移，AA+、AA债项超额利差持续走高；A股市场方面，上市公司估值溢价率逼近40%，板块分化趋势加大，创新型企业地位将持续提升。行业动态：卫计委通过改进研发端激励、临床试验产能、申报审批时限等方面进一步鼓励创新；改良药、经典名方为未来注册审报的热点分类，细胞治疗终被列入生物制品药物，优质产品迎来发展窗口；两票制持续落地，截止年底，累计有19个省市将全面推行“两1○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明医药行业月报（2017年11月）票制”，区域龙头市场占有率有望近一步提升。关键词：鼓励创新、医改政策2○C兴业研究版权所有使用前请参

3、阅最后一页重要声明医药行业月报（2017年11月）一、医药上市公司2017年三季报综述截至2017年10月31日，A股医药板块（按申万行业分类，下同）上市公司共276家，其中2017年年中至2017年三季度新上市公司21家。医药板块总市值3.89万亿元，占A股总市值的6.21%，位列银行和非银金融之后，排名第三。2017年三季度，医药上市公司合计实现营业收入8,767.5亿元，同比增长14.86%；实现净利润870.2亿元，同比增长22.1%。医药板块业绩平稳增长，但整体仍处于近年低位水平。从各子行业看，传统制药板块增长稳健，其中化学制药盈利能力快速增长，原料

4、药则由于受环保督查等影响，净利润同比仅持平，中药逐渐恢复增长；生物制品和医疗器械景气度较高，保持平稳快速增长，医疗服务则同比下滑。图表1：2017年医药行业各子行业营收及增速营业收入（亿元）营收同比净利润（亿元）净利润同比2016Q32017Q32016Q32017Q32016Q32017Q32016Q32017Q3化学原料药549.8621.712.47%12.91%60.360.755.49%0.70%化学制剂934.31,090.110.72%11.72%125.2197.816.90%56.63%中药1,660.91,849.711.15%11.59%

5、229.6247.0-4.22%8.37%生物制品326.7381.215.53%16.73%75.697.63.66%30.07%医药商业3,330.14,156.116.74%14.13%97.5126.815.67%24.94%医疗器械353.1439.516.68%24.71%48.757.27.85%18.14%医疗服务162.6229.335.76%40.93%21.720.1128.93%-6.74%数据来源：Wind、兴业研究3○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明医药行业月报（2017年11月）二、医药行业数据回顾1、医药制造业增速

6、稳定，利润营收增速存在剪刀差。2017年1-9月，医药制造业实现累计收入21,715.30亿元，同比增长8.80%，利润总额2,119.90亿元，同比增长16.8%。在医保控费，招标降价政策持续推进的大环境下，行业维持了今年10%上下的低规模增速。但通过调整产业结构，行业总体盈利能力持续上行，呈现利润增速持续高于收入增速的态势。图表2：医药制造业营收及利润总额增速30000.035.030.025000.021,715.3025.020000.020.015000.015.010000.010.05000.02,119.905.00.00.02011-1220

7、12-122013-122014-122015-122016-122017-09营业收入(亿元)利润总额(亿元)营收同比(%)利润同比(%)数据来源：Wind、兴业研究2、信用利差、超额利差双双走高。10月份医药行业信用利差维持了近两个月来的平稳走势，但我们已观察到，外部评级AA+与AA级的债项超额利差水平8月后持续上行，尤其是AA债项超额利差已到历史最高水平，这反映了医药企业发债增多带来的同评级资质中枢下移的现象。随着高收益债券的选择增多，主体甄别和风险预判的重要性也在提升。4○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明医药行业月报（2017年11月）图

8、表3：医药行业AA+评级债项利差情况1