轻工家居三季报总结：原料、竞争等致业绩分化，核心仍看好家居各细分龙头

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·行业季报综述行业深度模板原料、竞争等致业绩分化，[table_indusname]轻工家居核心依然看好家居各细分龙头轻工家居板块2017三季报已披露完毕，总体表现为：行业保持成长趋势，盈利基本稳定，龙头企业业绩稳增，但受原材料、[table_invest]0421维持增持汇率、行业竞争、细分格局等因素影响，家居板块各企业Q3业绩表现分化。花小伟huaxiaowei@csc.com.cn业绩表现：受益于消费升级、产能与渠道共同拓展等众多驱010-85

2、156325动因素影响，2017前三季度家居龙头收入业绩保持靓丽增速。执业证书编号：S14405150400022017年1-9月，定制家居板块：欧派家居橱柜继续发力，衣柜保持孙金琦高增长，实现营收增长37.20%、归母净利润同比增长32.17%；索sunjinqi@csc.com.cn菲亚受定价战略调整影响，收入同比增长43%、归母净利润同比010-65608481增长41%；尚品宅配继续发力经销渠道，实现收入同比增长执业证书编号：S144051705000231.24%，归母净利润增长73.82%。软体家居板块：顾家家居收入同

3、比增长49.25%，归母净利润增长47.75%。成品板块：美克家居研究助理：陈伟奇收入同比增长20.30%，归母净利润增长18.44%。chenweiqi@csc.com.cn010-85156473盈利能力：受原材料价格上涨影响，毛利率短期承压。2017发布日期：2017年11月7日前三季度家居企业主要原材料，如板材、五金、TDI、MDI等，价格较2016年上涨幅度较大，导致企业毛利率短期有所承压。定市场表现制板块：2017年前三季度12厘刨花板市场均价52.39元/张，同比[table_industrytrend]2016年前

4、三季度均价50.61元/张上涨3.51%（此处采用Wind综合数据，但市场的部分实际数据涨幅更高一些）。如尚品宅配，2017年前三季度毛利率同比降低0.93pct至45.4%，2017Q3毛利率同比下降1.39pct至45.26%；再如欧派家居，2017年前三季度毛利率同比降低2.38pct至35.19%，2017Q3毛利率同比下降2.91pct至36.55%。软装板块：TDI、MDI价格上涨明显。2017年1-9月MDI市场均价27777元/吨，同比2016年前三季度均价15882元/吨上涨74.89%；TDI均价29695元/

5、吨，同比2016年前三季度的14079元/相关研究报告吨上涨110.91%，翻倍上涨。受原材料大幅上涨影响，梦百合2017[table_report]2017年中期投资策略报告之轻工行年前三季度毛利率同比降低3.23pct至30.72%，2017Q3毛利率同比17.06.27业篇：造纸布反弹，包装看客户，下降5.04pct至28.93%；顾家家居2017年前三季度毛利率同比降低家居仍成长5.05pct至36.74%，2017Q3毛利率同比下降7.29pct至34.03%。营运能力：家居板块存货周转整体稳定，定制模式领先。定制家居板

6、块按照订单生产，无库存，所以存货周转率明显偏高，且由于定制家居企业实施先款后货的模式，所以其应收账款周转明显领先其他行业。请参阅最后一页的重要声明13493327/30242/2017110715:19[table_page]轻工家居行业简评成长驱动：龙头持续发力渠道与产能扩充。2017年家居行业随着欧派家居、尚品宅配、志邦股份、金牌厨柜、我乐家居、皮阿诺的上市，行业竞争有所加剧。渠道方面：各家企业均在发力拓展自身渠道，加密已有城市，渗透空白区域。典型如索菲亚经销商超过2170家，司米橱柜门店近700家，较2016年底净增100家

7、左右；尚品宅配直营店总数已达83家，相比2016年底净增加了7家，加盟店总数已达1442家，较2016年底净增加了361家，通过自营+加盟，线上+线下，全屋定制提升收入。欧派橱柜门店数量达到2138家，衣柜1768家，欧铂丽781家，大家居店61家。产能方面：欧派家居募投完全达产后，整体橱柜、整体衣柜及定制木门产能将分别提升至80万套/年、108万套/年、75万樘/年；索菲亚建设司米橱柜华中生产基地和木门华东生产基地，计划将橱柜日均产能提升至240单/天，以及继续增加45万樘木门和12万平方米木窗门的产能储备。尚品宅配拟投资约21

8、亿元建设工业4.0智能定制家居华东生产基地项目，建成后预期达到年产150万套定制家居及配套家居成品的产能。汇率波动短期影响出口占比较高的企业业绩。截止2017年9月底，人民币对美元汇率为6.637，较2016年底6.937升值幅度较大，对出口比例相