汽车及汽车零部件行业2017年中期投资策略：重视行业所处阶段，择股兼顾业绩与估值

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1、行业深度

2、汽车证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入汽车及汽车零部件行业前次评级买入2017年中期投资策略：重视行业所处阶段，择股兼顾业绩与估值报告日期2017-06-25Table_Summary我们对汽车行业当前所处阶段的几个基本判断Table_Chart相对市场表现长波周期来看，我国汽车行业销量一直保持着较高速的增长，2000年汽车沪深300至2012年、2012年至2016年我国汽车行业销量年复合增速分别达到19%20.4%、9.7%，16年销量已近2800万辆。考虑到我国人均汽车保有量仍偏13%低，可支配收入持续提升下居民特别是中西部地区居民潜在购车需

3、求巨大，7%我们认为，未来5-10年我国汽车行业销量仍有一定的增长空间。1%中波周期是本轮汽车刺激政策周期，我们认为，15年10月以来的这轮-5%2016-062016-102017-022017-06刺激政策周期目前处于阶段性繁荣的下半场。购置税优惠政策短期是正面变量，中期有负面影响。16年我国狭义乘用车销量增长17.8%，17年仍会受Table_Author分析师：张乐S0260512030010益，但今年底购置税优惠政策退出，受透支影响18、19年行业增速中枢大021-60750618概率继续下移，对估值有负面影响。gfzhangle@gf.com.cn从年内短波周期来看，购置税政策调整

4、及行业库存变化是影响今年乘用分析师：闫俊刚S0260516010001车表现的核心变量，3-5月反映终端需求的交强险数连续3个月小幅正增长，021-60750621意味着年内终端需求最差的时候已过去。再考虑到今年去库存的提前开始、yanjungang@gf.com.cn去年3季度去库存造成的年末供不应求及购置税优惠政策退出前的末班车分析师：唐晢S0260516090003效应，我们估计2季度乘用车批发增速或是年内低点，下半年有望回暖。021-60750621重卡持续高增长下部分重卡股中报有超预期可能，强产品力自主乘用车abigale.tang@aliyun.com及受益于其崛起的自动变速箱及相

5、关产业链等自主零部件企业值得关注。当下择股应兼顾业绩与估值Table_Report相关研究：目前A股整车PETTM估值约14倍，零部件PE估值约30倍，零部汽车及汽车零部件行业:乘联2017-06-11件估值显著高于整车，且与历史相比目前零部件行业估值也较高。考虑到购会5月数据点评：乘用车批置税政策实施的相似背景，09-12年行业估值演变对当下推演行业估值变化发、零售增速均符合预期的借鉴价值很大。09年整车、零部件估值均大幅提升，10年行业增速波动汽车及汽车零部件行业:1季2017-04-17更大，全年看整车、零部件估值均大幅下降。在购置税优惠政策退出的第一度乘用车数据综述：年内需求年201

6、1年，整车、零部件估值继续下降，整车估值由11年年初14-15倍压力最大时间窗口或已过，2下跌到年末11-12倍，零部件估值则由年初21-23倍下跌到年末的12-13倍。季度关注库存周期拐点此外，历史上购置税优惠政策退出的11、12年整车和零部件行业基本汽车及汽车零部件行业:周期2017-02-28面数据持续走低，ROE、业绩增速、营收增速均连续下滑。从中波周期看未的轮回与重生来两年行业增速是有压力的，行业环境不利于汽车股高估值的维持。17年下半年投资策略：关注四条投资主线综合考虑基本面与估值，我们建议关注：1）华域汽车、上汽集团等低Table_Contacter联系人：刘智琪021-607

7、50604估值蓝筹具有全年配置价值；2）乘用车有望回暖，关注万里扬、富临精工、liuzhiqi@gf.com.cn云内动力、富奥股份等成长股；3）重卡股业绩大概率超预期，推荐中国重汽、威孚高科，建议关注潍柴动力、富奥股份；4）新能源汽车推荐市场对其与大众合作反应不充分的江淮汽车。风险防范上，对高估值汽车股应谨慎。风险提示宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；汽车行业政策不及预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25行业深度

8、汽车目录索引从长波和中波周期看我国汽车行业所处阶段.....................................................

9、.................4长波周期：汽车行业从高速进入中速增长阶段...........................................................4中波周期：我国汽车行业处于阶段性繁荣的下半场...................................................6短波周期来看，乘用车行业有望回暖............