汽车及汽车零部件行业2018年中期投资策略：守正待时

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本目录索引核心观点5上半年汽车股普遍下跌，行业估值显著下行7年初以来汽车股为何下跌？与估值普遍溢价有关7A股汽车股估值相较国际龙头公司估值普遍溢价83月以来汽车股估值加速下行的催化剂——行业面临新的外部扰动9乘用车：增速放缓，关注盈利能力持续稳定的龙头企业1218年市场节奏如何把握？总体增速承压，分季度看可能前高后低12中长期而言，竞争加剧有望导致乘用车产业进一步整合13技术密集型行业离不开长期大规模研发投入，龙头车企更具竞争优势16重卡：预期差最大

2、的细分子领域，重卡股盈利韧性或持续超市场预期19今年重卡销量数据超预期的原因是什么？19长期而言，销量增长空间不大，但单价和净利润率依然有较大的向上弹性22重卡股目前估值水平仍处于历史低位24新能源汽车：政策引导重心由量至质，关注补贴退出后行业格局如何演变26我国新能源汽车产销规模快速上升26政策引导重心由量至质，双积分政策或接力政府补贴26补贴政策退出后，我国新能源汽车竞争格局如何演变28投资建议29风险提示29若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图表索引图1：SW汽车2018年年

3、初至今收盘价（元）7图2：SW汽车2018年年初至今PETTM（倍）7图3：国内外整车PETTM估值水平（截至2018年6月8日）8图4：国内外汽车零部件PETTM估值水平（截至2018年6月8日）8图5：“汽车进口关税下调”部分相关时间点9图6：乘用车市场年度均价（2011-2017年，万元）11图7：乘用车市场月度均价（1501-1803，万元）11图8：乘用车批发销量（剔除出口）、终端实销数同比增速13图9：限额以上汽车零售额当月同比13图10：限额以上企业零售额行业分布（18年前5月）13图11：2016年美国汽车销售市场份额14图

4、12：乘用车市场集中度情况——CR3、CR514图13：2017年我国乘用车销售市场份额15图14：《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》重点投资领域16图15：国内主流乘用车上市公司2017年研发支出情况（亿元）17图16：国内主流乘用车上市公司2017年研发支出同比增速及占营业收入比重.17图17：上汽集团研发支出（亿元）及占营收比重18图18：吉利控股研发支出（亿元）及占营收比重18图19：乘用车品牌分化加剧18图20：重卡月度销量（万辆）及同比增速19图21：重卡销量增速与实际GDP增速20图22：重卡保有量增速与实际GDP增速20

5、图23：我国重卡库存变化情况（万辆）21图24：我国重卡库存变化情况（万辆）21图25：针对国三柴油车限行政策的部分城市22图26：我国重卡发动机分排量占比情况23图27：某发动机公司不同排量发动机含税单价（万元）及发动机净重（kg）23图28：重汽集团发动机在全市场及9L以上市场份额24图29：潍柴动力发动机在全市场及9L以上市场份额24图30：中国重汽PETTM24图31：中国重汽PBLF24图32：威孚高科PETTM25图33：威孚高科PBLF25图34：潍柴动力PETTM25图35：潍柴动力PBLF25图36：我国新能源汽车月度销量

6、（万辆）26图37：18年1-5月新能源汽车销量结构26图38：新能源汽车产量占传统乘用车产量比例及新能源积分比例月度数据27图39：新能源汽车产量占传统乘用车产量比例及新能源积分比例年度累计数据27若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本表1：汽车与汽车零部件主要板块市场表现（截至2018年6月20日）7表2：关税落地后部分进口车企降价策略9表3：商用车关税变动情况11表4：不同假设条件下2018年各季度批发、终端实销数同比增速12表5：《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》关于燃油车

7、和纯电动汽车投资项目具体规定15表6：根据1997-2017年历年前5月重卡销量占全年比重测算2018年重卡销量及全年同比增速20表7：2016年-2017年新能源汽车推广应用补助资金清算审核汇总表27表8：工信部历次新能源汽车补贴发放情况27表9：新能源车企合资情况28若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本核心观点l汽车板块表现：“内忧外患”下高估值压力逐渐被消化18年投资策略中，我们认为，中短期来看小排量乘用车购置税优惠政策退出后18年汽车销量增速面临一定压力，长期而言，受稳增长、

8、环保趋严、消费升级三因素驱动，汽车行业仍有增长潜力。汽车行业上半年整体运营情况基本与我们去年底的观点基本吻合：乘用车销量表现平稳，重卡销量不但没有大幅下降，景气度甚至大超市场预期