2017中报分析系列之一：盈利慢牛仍在途中

《2017中报分析系列之一：盈利慢牛仍在途中》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究报告策略研究/专题研究2017年08月31日戴康执业证书编号：S0570516060001盈利慢牛仍在途中研究员021-28972238daikang@htsc.com2017中报分析系列之一藕文执业证书编号：S0570517080001研究员021-28972082业绩高位回落后ROE改善是主线ouwen@htsc.com非金融A股二季度收入下滑2个百分点至23%，业绩增速随着PPI见顶后下滑15个百分点至33%。我们在20170506《全视角：库存、产能、现金俞一奇执业证书编号：S0570517070007研究员yuyiqi@htsc.com流》

2、中明确指出A股非金融企业ROE将持续修复到至少明年一季度，我们认为业绩增速高点后，围绕着ROE的边际改善才是A股配置的主线。全部A股非金融ROE2017Q2比Q1继续上行0.46%至8.22%，验证我相关研究们2017年年度策略《慢牛换芯，盈利牵牛》中的判断：即虽然2017年一季度全部A股非金融业绩增速随着PPI见顶回落，但本轮库存周期遇到产1《策略:海南主题：首开先河谋千亿蓝图》能周期，盈利能力将中长期修复。2017.082《策略:大混改时代开启，谁将飞扬直上？》周期板块业绩营收维持高增速2017.08周期行业中报营收增速从一季度的38%回落到34%，归母

3、净利同比增速3《策略:雄安王者归来，寻找下一个风口》79%，与一季度190%相比大幅回落，是中报全部A股非金融业绩下行的2017.08主要原因，但与其他板块相比增速仍居高位。温氏股份拖累创业板利润，2017Q2创业板业绩增速降低约6个百分点至6%，创业板剔除温氏业绩增速约为22%，在今年一季报27%的基础上继续下滑。我们测算本期创业板外延贡献利润12亿元，其中有39家公司外延并表为负，详见华泰策略财报分析系列之二。2017年二季度创业板41家公司表示业绩变动的主要原因来自于外延并表，且70%集中在流通市值40亿元以下的小市值公司。总资产周转率跃升，中游材料R

4、OE表现最佳剔除新股，2017Q2全部A股、A股非金融、A股非金融石油石化ROE（TTM）分别为10%、8%、9%，比2017Q1均有上行。杜邦分拆下，非金融A股总资产周转率跃升，比前一季度增加1.5%，销售净利率稳步提升，增加0.04%，杠率继续上行至2.9。从上中下游的ROE回升情况来看，除了创业板外均有上行（创业板受温氏拖累），其中由于钢铁行业的正贡献，中游材料表现最佳ROE（TTM）上升0.88个百分点，其次是上游资源和中游制造板块，ROE（TTM）分别上行0.67和0.43个百分点。上游和中游盈利能力的回升印证《慢牛换芯，盈利牵牛》观点。原材料涨价

5、盈利开始向中游制造传导与2015年Q4PPI原材料由负转正中游制造业毛利率下滑不同，2016年Q4以来，原材料价格上行中游制造业毛利率企稳，2017Q2拐点往上，与原材料价格趋同。我们在2016.11《盈利挤压还是盈利传导》中指出在下游需求保持平稳的前提下，供需整体向好改善中游盈利。我们发现有色、钢铁等行业ROE修复拐点之后3-5个季度，中游机械与电器设备的ROE相继出现拐点。我们正处在盈利能力中长期修复的初级阶段，中游制造会成为下一个盈利牵牛的主战场。制造为王继续关注“金色化工”组合2017Q2业绩增速连续两个季度持续回升的周期行业有钢铁、机械、建筑，TM

6、T行业有电子和通信，消费行业食品饮料维持高景气。全部A股业绩连续两个季度回升的个股有697只，中游化工和机械占比16%，分别有61和53只，银行是所有行业中中报业绩增速提升最快的行业，中报业绩增速达到5%。我们在20170802《“3+2”视角掘金制造业》制造为王系列报告中从现金流/存货/产能+资产负债率/行业集中度推荐“金色化工”（银行、有色、化工、工程机械）组合，建议继续关注制造业中周期修复的结构性机会。风险提示：创业板业绩承诺到期后出现大规模商誉减值的风险。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1策略研究/专题研究

7、2017年08月31日业绩

8、高位回落ROE改善是主线截至2017年8月31日，A股上市公司2017年中报已全部披露完毕。2017年中报A股整体盈利延续一季度的亮眼表现，收入增速基本与一季度持平，归母净利同比增速较一季度略有放缓，但仍处表现景气。全部A股2017年中报营业收入同比增长20.9%，相较于2017Q1的21.05%减少了0.15%。全部A股归母净利2017年中报同比增长18.16%，相较于2017Q1的19.88%下降了1.72%。剔除金融板块之后，全部A股非金融2017年中报营业收入同比增长23.49%，较2017年Q1的25.07%下降了1.58%。2017年中报归母净利

9、同比增长33.29%，较2017年Q1的48.65%