盈利修复支撑慢牛延续，短期配置偏均衡.docx

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1、目录1.本周聚焦：拉尼娜对市场影响较小，风格切换条件不显著31.1.冷冬对市场影响几何？31.2.市场风格切换了吗？62.周度策略：盈利修复支撑慢牛延续，短期配臵偏均衡92.1.内需持续修复，三季度企业盈利延续回升趋势92.2.宏观流动性相对平稳，微观流动性改善102.3.风险偏好明显回升，月底前预计维持相对平稳132.4.盈利修复支撑慢牛延续，短期配臵偏均衡133.上周市场回顾153.1.上周全球主要大类资产表现153.2.行业及重要指数估值变动163.3.股市资金供求173.3.1.资金流入173.3.2.资金

2、流出183.4.情绪指标201.本周聚焦：拉尼娜对市场影响较小，风格切换条件不显著1.1.冷冬对市场影响几何？拉尼娜效应短期或将持续。根据世界气象组织（WMO）公布的数据，2020年5月至今，全球拉尼娜效应持续增强，衡量拉尼娜效应的气候指数NINO3.4如今已接近2010-2012拉尼娜年NINO3.4低点，且无走强趋势。根据历史经验，NINO3.4指数突破相同位臵时，拉尼娜效应将至少持续4个月，因此我们判断拉尼娜效应短期内或仍将持续。整体来看，拉尼娜可能对喜暖的农产品（主要为大豆）造成供给端的影响，以及寒冬下可能

3、提振服装（相关原材料棉花）、供暖方面的需求。目前来看，大豆价格在经历短期上涨后迅速回落，而棉花价格则自5月至今持续上涨；能源方面，天然气价格在经历短期下降后波动上行。进一步地，行业及纺织服装行业，其指数自5月以来均持续波动上行，其中10月以来纺服指数上涨较为明显；能源行业指数在经历短期下降并迅速回升后，目前处于波动区间。图1：拉尼娜效应自5月已经开始43210-1-2-3NINO3.4数据来源：，Wind；注：NINO3.4在负数区间为拉尼娜图2：十月以来纺服行业领涨A股图3：棉花价格近期快速上涨%12.0010

4、.008.006.004.002.000.0018,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,000:2292017-062018-062019-062020-06数据来源：，Wind数据来源：，Wind复盘历史，拉尼娜效应对A股市场影响不大，主要影响农产品等商品价格。2006年至今NINO3.4峰值绝对值较高或者持续时间较长的拉尼娜年有四次：2007年6月到2009年4月，2010年5月到2012年5月，2012年11月到2013年8月，以及2017年7月到2018年

5、6月，上证指数在这四次强拉尼娜年间的表现并不一致，相关性较弱。对于特定商品和行业指数，我们分别回顾四次强拉尼娜年间的市场表现：第一次“拉尼娜年”-2007年6月至2009年4月：农产品行业指数，能源行业指数及纺织服装指数均经历了先上升后迅速下降，最后缓慢小幅回升的变化，整体跟随大盘走势，拉尼娜效应的影响不明显。商品方面，大豆期货价格，棉花期货价格及天然气期货价格的变化滞后于行业指数，方向相同，但节奏更快。第二次“拉尼娜年”-2010年5月到2012年5月：初期棉花价格快速上涨，同期纺服指数上涨明显，随拉尼娜褪去棉花

6、和纺服指数也相应回落，呈现一定的同步性；大豆和农产品行业指数一路上行，不因拉尼娜褪去而下跌。第三次“拉尼娜年”-2012年11月到2013年8月：类似第二次拉尼娜年，棉价与纺服指数同拉尼娜效应间呈现一定的相关性，但大豆和农产品指数则持续震荡。第四次“拉尼娜年”-2017年7月到2018年6月：棉花价格与纺服指数持续走低，但考虑到2017年3月为上一次弱拉尼娜年的结尾，本次棉价与纺服指数走低可能是对拉尼娜褪去的滞后反应，总体来看棉花价格与纺服指数与拉尼娜效应间存在一定相关性。而大豆和农产品行业指数保持一路上行，不因拉

7、尼娜褪去而下跌。四次拉尼娜年期间，天然气、棉花价格均与拉尼娜呈现一定的同步性，但相关行业股票指数的同步性不显著。图4：拉尼娜效应对A股整体影响不明显550045003500250015005002007-012010-012013-012016-012019-01数据来源：，Wind；图5：2010-2012拉尼娜对棉花和纺服指数影响强图6：2012-2013拉尼娜对棉花和纺服指数影响强3400320030002800260024002200200045000400003500030000250002000

8、02,250.002,150.002,050.001,950.001,850.001,750.001,650.002012/112013/032013/0719,50019,40019,30019,20019,10019,00018,90018,8002010/052011/012011/092012/05数据来源：，Wind数据来源：，Wind图7：2