银行理财新规正式稿落地点评：理财转型启航，债市慢牛延续

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1、目录1.事件：理财新规正式落地42.理财产品将如何转型？42.1摊余成本法适用范围扩大，利好现金类理财42.2非标监管落地，规模继续压缩42.3禁止多层嵌套，规范委外模式52.4理财子公司或是未来发展方向52.5理财转型正式开启53.对大类资产、尤其是债市的影响63.1债券：利好短久期和高等级债券63.2非标：处臵压力减缓，难改萎缩趋势73.3ABS：监管环境利好83.4股票：短期受益有限，长期形成利好83.5宽信用难以出现，结构性债牛延续9图目录图1银行理财余额及增速4图2社融非标存量及单月增量（万亿）5图3银行理财余额（万

2、亿元）7图4理财资金投资资产比例7图5货币市场利率与一年期国债利率（%）7图6今年以来非标资产持续萎缩（亿元）8图7货币市场利率与政策利率（%）9图810年期国债和国开债收益率（%）9表目录表12017年以来规范资管业务相关文件及会议6表2资产证券化产品模式的主要特征81.事件：理财新规正式落地《商业银行理财业务监督管理办法》，即理财新规正式稿于9月28日正式发布，新规包括6章共81条，在打破刚兑、净值化管理、消除嵌套、规范非标等大方向上与资管新规保持一致。经历了17年的严监管后，18年理财市场有序调整，截至6、7、8月末非保

3、本理财规模分别为21、21.97和22.32万亿元，标准化资产占比70%左右，发展势头渐趋平稳。新规正式稿与此前的征求意见稿差别不大，只是在理财产品投资范围、穿透管理和理财投资顾问管理等方面有细节上的完善。如明确在银行间市场发行的资产支持证券（包括ABN）属于理财产品投资范围；在流动性风险管理、压力测试和信息披露等方面，进一步区分公募和私募理财产品要求，与其他同类资管产品的监管标准保持一致；在私募理财产品销售方面，借鉴国内外通行做法，引入不少于24小时的投资冷静期要求。此外，还进一步提高了条款表述的针对性和准确性。理财新规的落

4、地也标志着银行理财转型的正式开启，理财业务的发展也进入了一个全新的阶段。图1银行理财余额及增速35银行理财产品余额（万亿元）60银行理财余额增速（%，右轴）3050254020301520105100013/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/12资料来源：Wind，2.理财产品将如何转型？2.1摊余成本法适用范围扩大，利好现金类理财理财新规沿袭了资管新规的监管思路，净值化、打破刚兑仍是理财产品未来发展的主要方向。但与此同时，对于摊余成本法的适用要求，理财新规有所放宽：1）

5、允许符合条件的封闭式产品采用摊余成本计量，并设臵偏离度要求。相关条件包括以收取合同现金流量为目的并持有到期；或暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。这意味着封闭式产品中的非标和持有到期的信用债等资产将可继续采用摊余成本法计价。2）过渡期内，允许封闭期半年以上的定期开放式产品、银行现金管理类理财产品采用摊余成本法计量。这意味着“类货基”理财等产品可以暂参照货币市场基金“摊余成本法估值+影子价格法监控”的估值方法，偏离度则按照5%设定。加上商业银行公募理财产品对单一投资者起售点由5万元

6、下降至1万元，未来现金管理类理财或将会迎来不错的发展机会，作为理财全面转向净值化的过渡产品。2.2非标监管落地，规模继续压缩理财新规对于非标的监管基本延续了资管新规的要求，即公募和私募理财均可以投资非标，但需满足两大原则：期限匹配（非标资产的终止日不得晚于封闭式产品的到期日或者开放式产品的最近一次开放日）和限额管理（单一非标不得超过本行净资本10%、全部非标不超过理财净资产的35%和上一年度银行总资产的4%）。非标萎缩压力短期有所缓解，但受到的约束依然严格，未来融资收缩的大趋势不变。图2社融非标存量及单月增量（万亿）350.8

7、社融非标存量规模社融非标单月增量（右轴）300.6250.4200.2150.0105-0.20-0.416/116/316/516/716/916/1117/117/317/517/717/917/1118/118/318/518/7资料来源：Wind，1.1禁止多层嵌套，规范委外模式新规规定理财投资资管产品仅可以一层嵌套，即所投资的资产管理产品不得再投资于其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）。这对于传统的银行理财委外投资模式有较大冲击，未来规模或趋于下降。但此前理财委外在开设证券账户过程中存在开户限制，例如理财委外券商

8、定向资管，而定向资管无法开立证券账户，不得不采用多层嵌套模式，绕道集合资管等方式来实现开户。为了弥补这一缺陷，近期中证登发布了产品证券账户业务指南，完善了资管产品开户细则。目前专户、定向资管等均可以在交易所开立证券账户，避免了多层嵌套对于理财委外业务的限制。未来理财委外的规模