新三板2017年中报点评系列之一：增长企稳回升，毛利率仍在下行通道

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1、新三板2017年9月11日增长企稳回升，毛利率仍在下行通新三板道研究——新三板2017年中报点评系列之一证券相关研究主要结论：研究《摘挂两旺，成指做市分道扬镳2017H1新三板（非金融）同比增长21.1%，净利润增长24.6%，相比2016年有明显的好转，报估值下移，上市公司发力并购》但仍弱于A股。1）整体规模较小，部分公司业绩喜人。新三板2017H1收入和净利润中值告2017-9-5分别是3190万和150万，平均值分别是8400万和430万。上半年收入5亿以上的非金融《生于希望，初于灿烂，长于忧患，公司有146家，净利润过亿的有39家，海翼股份、金川科技等表现喜

2、人；2）净利润增长成于变革——写在新三板做市三分化严重，42%负增长，26%翻倍；3）整体差于A股。收入增速：创业板>中小板>新三板>A周年之际》2017-8-25股；而净利润增速：A股>中小板>创业板>新三板。《寒冬腊月盼春风——新三板2017上半年市场回顾及展望之一》2017H1费用率下降导致净利润率同比提升，但毛利率仍在下行通道，大公司整体增长成色2017-8-1不足。1）管理费用率下行至净利润率提升。2017H1净利润率相对2016H1提升了0.2个百《增长两极分化做市表现不佳分点，使得2017H1净利润增速要快于收入增速，其中管理费用率下降了0.9个百分点

3、；2）——新三板2016年年报点评系列毛利率仍在下行，与创业板中小板趋势相同。上半年新三板非金融企业毛利率下行至23.2%，之一》2017-5-7PPI上升，CPI下降不利于制造业毛利率；3）创新层/做市公司收入增长快于基础层/协议公司，但净利润增长更慢，主要受毛利率下降影响；创新层收入增长27%，远快于基础层的18.9%，但净利润增长22%，慢于基础层的26%，做市公司（收入+22.4%，净利润+17.6%）与协议公司（收入+20.8%，净利润+26.4%）也一样；4）大公司增长稳定，小公司受基数影响增长快，使得整体增长成色显不足。2016年收入1亿以上的公司和1亿

4、以下的公司收入增长相当，但前者净利润增长20.7%，后者增长77.6%，通过历史对比发现，1亿以下收入的小公司去年中报表现过差，今年增长有低基数原因。资源品增长最快，农业表现最差，TMT分化。分行业来看，由于2017H1CPI相比2016年下行，PPI出现大幅上升，因此导致了资源品板块（基础金属、煤炭、铁矿石等）业绩暴发，农业表现很差，生产成本无法向下游转嫁的公用事业（电力、燃气）等也表现不佳。而TMT证券分析师出现分化，消费电子、B2B电商（也受益于大宗商品上涨）、数字营销、在线教育等业绩刘靖A0230512070005抢眼，而第三方支付、云计算（含IDC）、影视

5、整体表现较差。liujing@swsresearch.com联系人刘靖18930809461liujing@swsresearch.com请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评目录1．收入利润同比回升，但仍不及A股.........................32．净利润率同比回升，毛利率仍在下行通道..............62.1管理费用率同比下降，净利润率同比小幅回升.......................62.2毛利率仍在下行通道，与中小创方向一致............................63．做市公司恢复增长，但仍慢于协

6、议公司..................73.1创新层收入增长快，但利润增长不及基础层.........................73.2协议公司净利润增长26%表现亮眼..................................73.3大公司增长稳定，小公司受低基数影响增长迅速.....................83.4IPO辅导公司增长平稳，利润率有所下滑............................94．资源品靓丽，农业差，TMT分化.............................94.1有色煤炭业绩靓丽，农业和公用事业

7、最差...........................94.2TMT分化，消费电子、营销服务、在线教育表现抢眼.................10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共13页简单金融成就梦想行业点评图表目录图1:新三板中报披露节奏........................................................................................3图2:2017H1收入分布............................................