信用市场回顾及展望系列之四：2017年评级调整面面观

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1、宏观固收/债券专题2017年评级调整面面观——信用市场回顾及展望系列之四固定收益专题2017年8月17日报告摘要：民生证券研究院2017年评级迁移情况回顾[Table_Invest][Table_Author]分析师：管清友目前，中国信用债发行人共5544家，存量债券共34987只，债券余额343451执业证号：S0100514090002亿元，AA评级占比接近一半。2017年以来，整体评级调整偏正面，共3920电话：010-85127430家发行主体完成了2017年跟踪评级，其中376家主体评级上调，47家主邮箱：guanqingyou@mszq.com体评级下调，34

2、家展望由稳定调为负面。研究助理：李昭函从行业层面来看：2017年在强周期品价格上涨、行业景气度回升带动下，执业证号：S0100115070018采掘、钢铁、化工、有色金属、机械设备等强周期行业评级下调数量显著电话：(0755)22662075降低。从过剩行业评级上调的主体资质来看，经营收入和现金流的改善是邮箱：lizhaohan@mszq.com一方面，但利润表改善向资产负债表实质性修复的传导过程较为漫长，更研究助理：徐丹多依赖于企业自身定增、大股东注资等方式提高资本实力和抵御风险的能执业证号：S0100116080009力。电话：(010)85127654从企业性质层面来

3、看：虽然2017年以来民营企业负面事件频发，包括江邮箱：xudan@mszq.com泉、魏桥、齐星、西王、洪业、玉皇、万达等，但考虑到评级调整更多是电话：跟踪期内的经营财务情况分析，因此并未有明显体现。从下调情况来看，相关研究与2016年相比，地方国企评级下调数量增加，民营企业评级下调数量减少。从上调情况来看，与2016年相比结构基本不变。1.上半年信用市场的几个特点——信用市场回顾及展望系列之一从调整前评级分布来看：与2016年相比，评级上调企业中AA+和AA企2．2017年信用风险事件复盘——信用业占比提升，AA-及以下企业占比下降；评级下调企业中AA及AA-占比市场回

4、顾及展望系列之二提升，AA+及以上占比下降。这与2017年以来行业分化趋势相符，龙头企3、从托管看2017年各机构配置需求变业的行业地位进一步巩固，低资质企业的信用环境更加恶化。化——信用市场回顾及展望系列之三从评级机构来看：与2016年相比，大公国际上调评级数量显著增加，鹏元评级上调数量显著降低；各机构评级下调数量均显著减少。展望后市，由于大多数主体评级跟踪期已结束，评级变动的频率将显著降低，但仍不排除部分意外事件的爆发对发债主体评级的影响，包括煤炭、化工等危险系数相对较高的行业中安全生产事故的爆发、环保督察过程中对违法建设产能的取缔、重大资产重组事项、实际控制人的变更等

5、等。重点行业评级迁移情况分析煤炭：供给侧改革推动行业分化，评级上调依赖资本运作。12家发债主体展望正面调整，3家发债主体评级上调，4家发债主体评级下调。在煤炭行业景气度回升过程中，由于整体过剩格局不改，评级的上调仍然非常谨慎，除皖北煤电为恢复评级外，其他两家煤企均通过资本运作大幅提高净资产；而评级下调显著减少，且下调主体或为煤炭主业经营资质较差被供给侧改革所淘汰（安源煤业），或为非煤炭主业亏损较为严重（铁煤集团和霍煤集团）。钢铁：行业景气度回升带动钢企评级恢复。共有5家主体评级上调，2家主体评级下调。2016年以来钢铁行业景气度持续回升，需求端棚改货币化安置、PPP等对地

6、产和基建起到支撑作用，供给端弹性收缩导致钢价高位本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固定收益/专题震荡，叠加矿价低位，钢企盈利大多有所回暖，钢企的评级上调主要是“恢复”其过去的评级，钢铁行业景气度回升是前提条件，主要推动力为定增、资产重组等带来的企业资本实力提升。而评级下调主要集中在两家原本评级较低的发债主体。水泥：新疆区域供需格局仍需关注。1家主体（青松建化）信用评级下调，2家评级展望正面调整（亚泰集团和冀东水泥）。水泥行业去产能政策相对温和、落后产能占比较低，但环保导致供给端受限，叠加需求端地产投资增速未出现大幅滑坡，水泥售价及盈利较

7、为稳定。但呈现区域分化特征，需关注供需关系较差的新疆区域。展望上调的企业均为定增、重组等资本运作主体。有色金属：资本实力提升带动展望正面调整。1家主体信用评级上调，5家评级展望正面调整。评级上调的主体主要受益于产业链整合优势和未来定增预期，展望正面调整的主体同样受益于资本实力的提升（中孚实业、盛和能源）、大股东的增资（湖南有色）或亏损板块的剥离（新疆有色）。化工：信用资质提升，关注化肥板块的负面调整。11家评级上调，4家评级下调，4家评级展望正面调整，2家评价展望负面调整。在化工品价格回暖背景下，化工行业整体信用资