信用市场回顾及展望系列之二：2017年信用风险事件复盘

《信用市场回顾及展望系列之二：2017年信用风险事件复盘》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、宏观固收/专题研究2017年信用风险事件复盘——信用市场回顾及展望系列之二宏观固收专题2017年8月4日报告摘要：民生证券研究院[Table_Invest][Table_Author]2017年信用风险事件回顾分析师：管清友执业证号：S0100514090002华盛江泉：行业供给侧改革风险、公司治理问题和地域债务负担叠加。3月13日，“12江泉债”主承销商东兴证券发布公告，称原定于2017电话：010-85127430年3月13日派发利息及回售债券本金，华盛江泉已支付利息，但未能邮箱：guanqingyou@

2、mszq.com派发本次回售债券的本金。供给侧改革加速行业分化，落后产能民企研究助理：李昭函面临淘汰；主营板块丧失造血能力，租金收入难以维持正常运营；偿执业证号：S0100115070018债压力较大，资产回收率偏低。电话：(0755)22662075弘昌燃气：对外投资挤占现金流，关联方担保效力较低。2016年6月，邮箱：lizhaohan@mszq.com弘昌燃汽发布的15年年报中提到存在贷款逾期、担保委托贷款违约等研究助理：徐丹事项。2017年6月19日构成实质性违约。天然气销售和管道安装收入执业证号：S0

3、100116080009较为稳定，但2011年以来，企业在天然气管道工程、天然气下游的燃电话：(010)85127654气电厂项目和二甲醚甲醇生产项目、风力发电等领域项目投资巨大。邮箱：xudan@mszq.com且外部融资环境趋紧，或有负债代偿压力较大。电话：宏桥/魏桥：财务质疑+澄清滞后+年报披露延迟，市场抛售情绪传导形相关研究成负反馈。3月1日，外资机构Emerson发布做空报告对宏桥电力成本、1.上半年信用市场的几个特点——信氧化铝成本、关联交易等提出质疑。齐星西王互保事件出现后宏桥系多只债券被高估值抛

4、售。考虑到企业本身经营现金流入较为稳定、存用市场回顾及展望系列之一》量现金类资产变现能力强以及中信银行新增200亿授信额度、评级保持稳定，短期出现流动性危机的概率较低，但2016年年报推迟披露导致境外美元债务面临提前到期、港股中国宏桥持续停牌、中信系股权合作无法落地等事件仍面临不确定性。我们对于宏桥系个券价格及成交情况进行复盘分析。西王集团：担保代偿承压，齐星破产重整面临不确定性。3月28日，鲁网财经曝光齐星集团因资金链断裂，导致大量银行贷款到期无法偿还。西王集团对齐星集团及下属子公司担保余额29亿，对齐星进行

5、为期三个月的全面托管经营。西王集团主业为玉米深加工、钢铁加工及相关贸易业务，经营板块运转正常；债务负担沉重，短期与长期偿债指标值得关注。西王作为担保人具有代偿责任，虽然对齐星的担保已追加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施，假设破产清算时西王具有追索权，但考虑到齐星整体已经资不抵债，资产回收率不容乐观。我们对于西王系个券价格及成交情况进行复盘分析。洪业集团：主业不具备竞争优势，外部融资链条断裂。2017年6月26日，洪业化工发布2016年公司债停牌公告，玉皇化工对洪业化工集团担保13.4565亿元，代偿

6、风险与区域互保担忧导致玉皇境内债和境外美元债出现异常成交。从经营角度来看，各产品供大于求的格局导致竞争较为激烈，洪业在技术设备、产能规模、成本控制等方面不具备显著优势；从财务角度来看，短期偿债压力较大，外部融资周转困难。目前洪业集团方明化工园区企业恢复生产，且政府协调下外部融资环本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观固收/专题研究境相对缓和。但考虑到债务负担沉重，企业未来债券偿付仍面临不确定性。从给玉皇角度来看：基础化工材料制造板块产销保持稳定，价格中枢小幅上行带动收入上升

7、，经营获现能力尚可，截至6月末账面可使用资金在13亿左右，短期偿债压力较小；但考虑到市场对于区域互保风险的担忧一直存在，洪业未来经营仍面临不确定性，玉皇跟踪评级报告尚未发布且未来两年债券到期较为集中，其对洪业的担保代偿仍将使现金流受到冲击。由于洪业系个券已停牌，我们对于与玉皇系个券价格及成交情况进行复盘分析。2017年信用风险事件启示从2017年信用风险事件来看，企业性质以民企为主，区域以山东省为主，行业以强周期性行业为主，需警惕民企、区域、行业利差走阔风险。除此之外，我们认为应重点关注以下三个方面：违约概率

8、：关注利润质量/流动性。首先，我们可以通过指标筛选短期违约概率较高的企业，然后对其各个财务报表应收、应付、预收、预付等科目进行详细分析。违约回收率：关注资产质量/变现能力。如果企业短期流动性不足，需要考虑资产变现对债务的覆盖；即使最后债务主体违约，资产质量决定破产清算的回收率/破产重组的可能性。首先流动资产中，货币资金和应收票据变现能力相对较高，应收账款和其他应收款、存货和预付账款等变