2018年铜市场展望：春寒料峭

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1、有色金属研究

2、年度报告2017年12月8日2018年铜市场展望：春寒料峭王思然李丽唐羽锋我们认为2018年铜价大幅上涨趋势难以为继，大牛市并未来临核心是需求端并不能提供大涨的根基，包括发达经济体、一带一路地区及新能源等消费在短期内难以放量。过去一年的复苏中，供应端虽有支撑但未来2-3年内，矿端与终端消费的匹配并无突出矛盾，再往后矿产能理论上虽面临瓶颈，但精矿库存、在产产能开工率的提升及资本支出增加后远期产能的提升，都将令实际缺口的发生面临不确定性。由此，我们认为明年铜价大幅上涨趋势难以为继，价格将高位震荡，LME三月全年核心波动在6000-7500美元/吨，沪铜主

3、力核心波动在48000-60000元/吨。同时，废铜进口的扰动或令国内出现结构性矛盾，现货阶段性紧张将扩大期现基差，推高沪伦比值，建议关注相对价格交易机会。全球经济高度一体化，中国经济跟随地产下行，欧美难以独善其身2016年起的全球经济增长，中国起到了至关重要的作用。地产投资反弹拉动了中国经济，拉动中国对外贸易，进而带动全球贸易增长，促进企业生产和投资增加，对全球经济产生了重大的边际贡献。随着中国房地产投资的回落，及经济结构更平衡后政府对经济质量的追求高过对速度的追求，中国经济增速回落是在所难免，更是有意为之，将带动全球贸易降温，全球经济同步受到冲击。欧美消费增

4、量有限，“一带一路”地区等待长周期放量,国内消费短期无明显亮点从人均铜消费和单位GDP铜使用强度的角度来看，欧美发达国家铜消费已处于稳定阶段，近七年甚至略有下滑。“一带一路”沿线64国潜力巨大，核心11国铜消费占比85.5%，在11国的带动下未来三年“一带一路”地区铜消费增速逐渐加快，2017-2019年预计增速分别为2.9%、3.3%、3.5%。尽管“一带一路”地区铜消费增速较快，但受制于当前低基数，成为全球增长引擎还需要较长时间。2018年全球铜矿供给恢复正常，供需无突出矛盾2017年高干扰率导致全球铜精矿产量增速转负，随着罢工结束部分矿企产量已恢复，叠加新建

5、及扩建项目的投产，2018年铜精矿产量预计将取得较大改善，我们预计产量增速为2.8%。终端消费增速1.8%的预估下，铜精矿与铜需求之间的匹配并不存在突出矛盾。20162017E2018E2019E2020E铜精矿产量1580015720161901664016940铜精矿需求1566515820162501667017050铜精矿平衡135-100-60-30-110精炼铜产量2282022960235402384024190精炼铜消费2252022960233902378024160精炼铜平衡30001506030LME现货价（$/t）48636200650066

6、006400国内现货价3822150000520005280051000（￥/t）风险提示：中国经济跟随地产下滑幅度好于预期、铜矿集中罢工、环保政策执行力度强于预期。1/40一、中国地产投资下滑将促使全球经济增长放缓全球经济纷繁复杂，应该抓住重点，找出牵一发而动全身的关键要素。简单来看可以把全球经济版图分成三大块。一是成熟经济体，如欧、美、日，经济体量大但是变化相对小；二是以中国为代表的部分新兴经济体，经济体量较大变化也大；三是其他经济体，体量较小变化也相对较小。不同经济体之间又通过大量的外贸活动互相联系，全球经济波动高度一致。近些年来中国对全球经济增长的影响不断

7、加大，首先，就直接贡献而言，中国以全球第二的经济规模和较高的增速对经济增长的贡献近年来一直维持在首位；其次，虽然美国和欧元区对全球经济增长贡献也很大，但其内生增长动力相对有限，边际变化受中国的影响较大。进一步研究发现，2016年开始的这轮全球经济增长中国起到了至关重要的作用。地产投资反弹拉动了中国经济，进而拉动中国对外贸易，带动全球贸易，促进企业生产和投资增加，对全球经济产生了重大的边际贡献。因此中国和美国库存周期，全球贸易活动都体现出了很强的相关性。受困于政策调整，中国房地产投资已经步入下行通道，中国经济会在地产投资带动小幅回落，这会带动全球贸易降温，全球经济也将

8、几乎同步受到冲击。1.1中国地产投资拉动了全球经济增长贸易活动促使全球经济波动高度趋同：全球经济高度一体化，对外贸易被视作全球经济活动传导的纽带，发挥着巨大作用。当某一国家或者地区经济变化，会通过该国与其他国家的进出口活动影响到其他国家，其他国家之间又有大量互相的贸易，最终很快传导至全球。供应链有个概念叫“长鞭效应”，即当终端需求好转，每一产业链条环节都会逐层放大需求，最后导致上游产品需求明显放大的现象。如果把全球看作一个大的供应链，贸易活动会放大或者缩小经济的波动，也会存在所谓“长鞭效应”。当贸易活动向好的时候，经济会得到不断强化的正反馈；反之亦然。从2016