投资策略报告：白马弹性渐不足，转向周期与制造

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1、[Table_Message]2017-10-18策略投资策略报告研究[Table_Title]报告白马弹性渐不足，转向周期与制造上证综合指数走势(近三年)[Table_Summary]从估值来看，代表白马股的“漂亮50”已离风险区域不远。在七月提醒风险后，“漂亮50”先调整后冲高。七月份，我们发表145%太报告《从估值角度观察：漂亮50走到哪儿了？》，其中对漂亮50115%平存在的估值风险进行了提示（已接近7年来均值+一倍标准差附近），洋85%证55%其后，“漂亮50”开始了长达一个半月的调整，直到9月发布8月券股25%经济数据不及预期后“漂亮50”才开始继续上扬，截至10月1

2、1日份(6%)估值已创年内新高，市盈率为16.32倍，市净率为2.6倍。有15/4/315/6/415/8/416/5/316/7/416/9/6经济韧性强，抱团白马逻辑有所松动。年初以来，“漂亮50”以及限14/7/2414/9/2314/11/2715/1/2815/10/1215/12/916/2/1516/11/1417/1/1217/3/2017/5/2217/7/21公与之类似的上证50、中证100均收获了超额收益及高相对收益（“漂司亮50”年内涨幅为37.15%，上证50涨幅17.32%，均高于上证综指证券[Table_ReportInfo]相关研究报告：的8.05%

3、），这些指数成分主要集中在金融与消费类，其上涨主要缘研于年初形成了年度经济“前高后低”的一致性预期，故而每一次经济究报《风险暂歇，且行且珍惜》——数据不及预期时市场均会出于低风险偏好给予这些增长稳定的股票《正在修复预期差》告2017/10/11以“蓝筹溢价”。但短期《从估值角度观察，“漂亮50看，市场风”走到哪儿了？》险偏好已经悄然迎来边际改善，《当经济改善遇上定向降准》——经济数据也迎来超预期改善。《拥抱确定性——2017年中期A股市场投资策PMI与PMI:新订单-产成品库存两指标2017/10/11均略》迎来—2017/07/182013年以来新高，工业增加值有望迎来反弹，固定

4、资产投资《去杠杆是推动下一轮行情的重要因素》完成额数据有望企稳底部，进口数据超市场预期；金融数据中《周期未央，成长候场——A股市场2017年年M2同—2017/10/09比首次边际改善，新增信贷与新增社融数据均超预期显示企业与居民度投资策略》《经济有韧性，市场不悲观》——2017/融资需求仍旺，我们预计在人民币趋势性上涨的影响下新增外汇占款09/25可能转正。在去杠杆的年度主题下仍有如此表现侧面说明年内经济虽存下行压力但下行速度或比市场预期得低。故而“漂亮50”为代表的大蓝筹短期内存在不及预期的风险。价格端延续强势，全面通胀拐点未至。九月PPI同比大超预期，CPI符合预期，在工业品

5、通胀（无论是高频数据还是月度通胀数据）已经[Table_Author]证券分析师：周雨开始显示出中游传导畅通的背景下，年内企业毛利可继续维持高位，企业盈利修复周期或长度或超预期。但消费品通胀暂未迎来拐点。电话：010-88321580周期与大制造短期或向上修正。短期内，流动性虽仍偏紧但收紧程E-MAIL：zhouyu@tpyzq.com度低于市场预期，经济数据反弹有望是月内主线，同时煤炭钢铁有色执业资格证书编码：S1190210090002在九月的调整后过快上涨风险已降低；在此背景下周期股有望迎来超联系人：万科麟跌反弹；中国制造实现进口替代的愿景已逐渐为市场所接受，存在长联系人电话

6、：010-88321823期上涨逻辑，故而接下来我们主要推荐受益估值修复与经济韧性强共E-MAIL：wankl@tpyzq.com振的周期股（煤炭、有色、钢铁、化工、机械）；制造业中我们推荐三季报预披露中与中报增速匹配的电子行业；消费类中，存在短期利好消息提振的医药板块仍需持续关注基本面匹配情况，食品饮料存在一定回调压力。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资策略报告P白马弹性渐不足，转向周期与制造中报预披露说了啥？2目录一、经济韧性强，抱团白马逻辑有所松动........................................................

7、...........................6二、价格端延续强势，全面通胀拐点未至...................................................................................8三、周期与大制造短期或向上修正...........................................................................................