电气设备行业锂电专题报告之一：透过catl，看动力电池行业

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1、[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告2017年12月08日透过CATL，看动力电池行业电气设备——锂电专题报告之一[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：邵晶鑫简称股价EPSPE评级执业证书编号：S0740517010005(元)20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E天赐材料40.91.11.131.892.7735.36.221.614.7买入Email：shaojx@r.qlzq.com.cn先导智能63.960.771.592

2、.202.8090.0140.1529.0722.89买入璞泰来52.200.811.251.531.9863.0041.7934.1526.32买入分析师：邹玲玲创新股份90.731.222.614.315.1575.7034.7821.0417.68增持执业证书编号：S0740517040001科达利60.861.611.762.643.1536.0134.5723.0619.32增持8667963Email：zoull@r.qlzq.com.cn投资要点锂电巨无霸揭开面纱。CATL（宁德时代）前身系ATL动力电池事业部，其沿袭了ATL的管理和技术团队，目前是全球领

3、先动力电池系统提供商，拥有10多年锂电领域实践经验。公司率先进入宝马、大众等国际一流整车供应链，2016年CATL电池系统销量位列全球前三，2017年1[Table_Profit]基本状况-10月，CATL国内电池装机量5.5GWh，以30.45%市占率排名国内第一。上市公司数187探寻CATL核心竞争力。CATL涉足动力锂电8年以来，之所以能够行业总市值(百万1849464行业流通市值元)(百万1391282.307510快速成为国内乃至全球动力锂电领军者，除了管理层的战略眼光和布局元).30733304外，最关键的是公司的研发水平、成本控制、供应链管理等要素。[Ta

4、ble_QuotePic]行业-市场走势对比68第一，管理层卓识远见，产业链关键领域战略布局前瞻。通过上游布局22%14%钴资源，下游将邦普纳入版图，涉足关键材料正极材料前驱体生产及电6%池回收，打造产业链闭环，实现循环经济。同时，与下游整车厂通过合(1%)资建厂等方式合资建厂，实现双赢。(9%)2/8/1612/8/174/8/176/8/178/8/1710/8/17第二，以成本优势独占鳌头。CATL成本控制能力行业领先。本文通(17%)过对CATL原材料采购价或自供成本进行了详细拆分，具体来看：1）电气设备沪深300生产制造过程控制能力强，随着产能规模扩大，规模经济

5、效应凸显。2）公司持有该股票比例正极材料：上游联手嘉能可（布局钴资源）和广东邦普（电池回收、三[Table_Report相关报告]元前驱体），三元前驱体成本受钴价上涨增加的幅度低于同行；3）隔膜：<<分散式风电又添新阵营，第二批通过采购基膜，再由璞泰来（东莞卓高）代涂覆加工模式，成本相较于新能源车补贴清算>>2017.12.03同行便宜近28%左右。4）电解液：切换至更具成本优势的供应商天赐<<中节能旗下光伏运营龙头，装机材料，获得稳定的低成本电解液。虽然CATL的成本端远低于同行，但规模稳步增长>>2017.11.29其毛利率水平并未与其他电池龙头拉开显著的差距，我们分

6、析，主要是<>2017.11.27导致产品平均单价低于同行，因此，若仅考虑原材料—动力电池系统端，我们预计CATL动力电池毛利率水平或将高于现有水平。第三，强大的供应链管理体系。公司通过与优质的供应商结成技术联盟，或采用联合开发的模式保证技术领先和成本领先，或达成战略合作关系，保证供应链的完整、高效，有效降低了资本投入和生产成本，提升了生产效率，维持稳固的供应关系，最后达成合作共赢的局面。第四，研发领先。技术创新是成本控制和产品性能的核心，公司整体研发团队规模和实力业

7、内领先。目前拥有研发技术人员3,628名，其中，拥有博士131名、硕士805名，并包括2名国家千人计划专家和6名福请务必阅读正文之后的重要声明部分13991528/30242/2017120816:27专题研究报告建省百人计划及创新人才。CATL具有完整的动力电池研发和生产体系，专注基础理论研究，赋予CATL从科学本质进行创新突破的能力，同时掌握包括纳米级别材料开发、电芯设计、模组与电池包、电池管理系统设计、电池回收利用等多项核心技术。洞悉CATL上下游产业链。在公司募投扩产项目中，设备规模达67亿，其中“前段+后段”投资额