2018年债券投资策略报告：守望黎明

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·债券深度宏观深度模板守望黎明债券研究——2018年债券投资策略报告增长稳中有回落，通胀中枢要抬升。十九大报告提出要“有质量的增长”，2018年“旧动能”将缓慢可控退出，“新动能”渐进培[table_invest]黄文涛育。但短期新动能可能难以完全对冲政策退出的影响，传统需求huangwentao@csc.com.cn分项增速将下滑，预计2018年GDP增速6.6%。2018年CPI中010-85130608枢2.3%，趋势前高后低，2-3月或

2、是年内CPI高点；预计2018执业证书编号：S1440510120015年PPI增速将进一步回落至3.5%。中性货币政策延续，但边际放松概率仍存。监管或是最大风险。郑凌怡央行对经济基本面较为乐观，加之金融防风险，稳健中性的货币zhenglingyi@csc.com.cn政策基调不会改变。预计2018年7天逆回购利率将上调至010-851304652.6%-2.65%。但后期随着监管政策的落实及无风险利率对实体传执业证书编号：S1440513090009导效应的显现，货币政策也有边际调整的可能。需注意的是后续监管新规的落地或将

3、增大银行资金压力，恶化银行流动性预期。研究助理：李广liguang@csc.com.cn需求弱势的局面或将逐步改善。银行层面，支持2017年融资需010-86451014求的居民融资未来将逐步下滑，企业融资也难有大的增长，融资需求的下滑叠加地方债发行的减少，将改善银行对传统债券的配置。险资层面，随着万能险到期冲击过去，保险公司重新回归到发布日期：12月18日寿险等主业，资金成本以及风险偏好下降利于利率债配置比重抬10年国债与10年国开债收益率升。海外方面，人民币汇率预期的稳定叠加对外开放的稳步扩大，预计2018年流入债市的规

4、模也将继续增加。10年国债10年国开债5.5000下半年可能是比较好的做多时机。2018年经济超预期下行概率不5.0000大，货币政策和监管短期难以放松，预计长端利率继续筑顶。债4.50004.0000市边际上回暖来自融资需求的降低，或央行货币政策的微调。但3.5000在央行货币政策基调不变及监管出台时点不确定的背景下，融资3.00002.5000需求的回落带动银行资金的明显改善可能需要时间；而央行货币政策的微调可能会来得更晚。考虑到监管更可能在上半年落地，2015-08-172015-10-172015-12-172016

5、-02-172016-04-172016-06-172016-08-172016-10-172016-12-172017-02-172017-04-172017-06-172017-08-172017-10-17且2018年基本面先高后低，下半年收益率下行的概率更大。收益率曲线从熊平到牛陡。预计2018年十年国债利率围绕3.9%的中枢震荡，年内波动区间在3.6%-4.2%。当国债10-1年期限利差仅处于历史1.32%分位数水平，长端利率回落依赖短端利率下行。而未来银行流动性改善的情况下，收益率曲线大概率从熊平向牛陡，短端利率

6、下行空间更大，并推动期限利差的修复。品种上，国债和国开债收益率均处于历史相对高位，配置价值显著。HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明债券市场研究债券深度报告目录一、回望处山路崎岖.......................................................................................................................................1二、筑顶仍在进行时...........

7、............................................................................................................................22.14.0%之上空间有限...............................................................................................................................

8、......22.22018经济返璞归真.............................................................................................................................